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近期券商看多股市的较多。某知名券商的策略会明确喊出“明年上证指数上涨20%”的观点，一时成为话题中心。当然现在大家都明白券商报告的娱乐成分偏多，11月就说明年的指数波动，显然是不科学不靠谱的。且不说趋势判断对错，发布预期的时间点也很不妥当。万一12月就突然反弹个10%，那明年的涨幅预期是不是要打折扣呢？抑或12月就暴跌20%，那明年涨20%不是等于白搭了？
每到年底都要做预测、定策略，这是卖方投研人员的无奈。但买方投资决策人员就要更加理性务实，尤其重要的是，要对别人不感兴趣、甚至众口一词看坏的投资品继续保持热情去研究，比如这两个月一直在暴跌的债券。
保险投资经理手里多少都有债券。有些公司买了以后计入“可供出售”栏目，简单说也就是债券价格波动要体现在业绩中，所以投资经理最近的压力就比较大。但有些公司把债券计入“持有到期”，那账面上永远是买入时的一个固定到期收益率，这样投资经理的心态就好得多。再加上保险公司一般会有持续不断的现金流入，可以继续投资，所以很多人看到暴跌其实是满心欢喜的。
即便不是保险投资经理而是普通个人投资者，我也再三强调，应该关心一下债券。一个很简单的理由是：如果你现在还看坏收益率4.5%以上的国债，认为价格会继续跌，收益率会升到5%以上，那么这种情况下股票会变成什么样子呢？
2007年到2008年的经济高涨期，曾经出现过股票一边涨，债券一边跌（也就是到期收益率上涨）的情况。但那年的背景是7%以上的高通胀和12%以上的高GDP增长。而眼下的局面是GDP保7%、CPI在3%点多，明年最悲观预期下通胀也不过是4%点多。这种情况下国债收益还要继续往5%以上发展，资质优良企业的融资岂不是都要到7%-8%了，低评级债券利率更是要涨到10%以上。这样整个社会的融资成本和实际增长是倒挂的，除非金融体系发生重大变革，否则是不可能持续的。打破这种倒挂的结果，要么是利率下行债券上涨，要么是利率降不下来，金融体系爆发实质性危机，股票大幅下跌。
如果用很学术的观点看目前的证券市场，未来债券肯定比股票更有吸引力，或者在最坏情况下，股票肯定比债券更惨。因此，激进点的做法可以做多债券做空股票。当然在半年到一年时间里，这么做还是有不小的风险。因为如果通胀和利率都温和上涨，那股票维持牛市，一年里涨20%并不难，而债券如果回购或期货等手段放大操作，市场利率万一再涨50个基点，其损失也是很惨重的。所以笔者在这里只是提出一种思路，但付诸实践的不确定性和难度还是不少的。普通投资者还是简单地逐步做多债券即可，同时，在利率不明显下行情况下，不宜太看好股票。
还有个问题是成交量。本周初市场利率一度达到短期峰值时，很多债券的估值很惨，但是有诚意买入的人，未必都找得到卖盘。尤其作为机构投资者，真的认为这里是大型谷底可以战略性建仓，那就要匀速前进，有啥吃啥不能“挑食”。体量不大的机构，也可以通过债券基金、分级债券基金等曲线入场。
最后说一下，如果极端情况出现，我们该怎么办？如果一切都像我上面分析的那样，那么一个正常财经类本科毕业的大学生，有个两三年工作经验，都知道现在应该买入债券，但碰到二十年一遇的极端情况，比如利率到了90年代中期那种10%以上的水平，他就傻眼了，只好随他所在的金融机构一起破产完蛋。
然而，一个以投资为长期事业而不是短期饭碗的人，一个珍视公司资产有如个人家庭财产的人，不能以“极端情况”为借口。在百年一遇的危机中不怎么亏钱，甚至抓住机会发大财，才能体现出职业投资人的价值。到那时，存量资产的涨跌已经不是关键问题，而最关键的是，保险或基金公司是否还能卖出现有的产品，个人是否还能保住他的工作。当资金价格贵的离谱时，还能维持现金流入的个体，才是最大的胜利者。
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