|
去年以来，债券市场变化不断，受中国宏观经济周期继续下滑、制造业部分行业产能过剩、金融机构和地方政府去杠杆等因素影响，宏观经济出现逐步探底趋势，经济结构调整和利率市场化成为过去一年主旋律。
由于经济增速预期不断下降，而结构调整的宏观调控政策以及利率市场化加速，导致资金成本逐渐升高。在这种情况下，需警惕过高的资金成本不断传导至实体经济，引发企业盈利能力下降和经营性现金流质量恶化，部分经营和财务实力不强、财务状况不佳的企业容易出现经营困难，甚至引发违约、倒闭等信用风险事件。
以银行间7天回购利率为例，2011年及以前大多在3%以下波动，2011年-2012年上行至3%-4%之间，2013年以来进一步上行至4%-4.5%，说明整个市场的资金成本在不断上升。从资金供给来看，美联储开始缩减QE3规模导致中国外汇占款大幅减少，但是由于国内存款准备金率较高，仍有相当大的调控余地，因此外汇占款减少可能不是资金紧张的主要因素。
在经历六月“钱荒”之后，12月资金市场再次上演“钱荒”续集，隔夜、7天和14天回购利率大幅飙升，上交所隔夜回购利率更是一度飙升至接近18%，但是央行不为所动，继续延续以前公开市场的操作方式，并没有在公开市场进行逆回购，而是改为在资金面最紧张的时刻向市场注入SLO（公开市场短期流动性调节工具），维持央行此前的“紧平衡”货币政策，其引导市场进行经济结构调整、引导金融机构和企业去杠杆的态度相当明确。
随着宏观经济政策调整结构的推进，以及市场资金成本的不断上升，实体微观经济层面受到的不利影响逐渐显现，信用债市场外部评级下调数量和频率明显增多、加快。截至2013年年末，外部评级机构下调债项评级和主体评级数量分别为60个和685个，为历年之最。截至目前，债券市场信用债到期收益率达到或超过10%的数量已接近50只，公司债更是其中的重灾区，显示信用风险不容乐观。
在目前的市场情况下，虽然市场形势不容乐观，但是投资者也不必灰心丧气，毕竟现在无风险收益率已达较高水平，信用债收益率也已创出近几年的新高，对于追求稳定收益的机构投资者来说，可能存在相当理想的配置机会。
另一方面，也需要密切关注产能过剩风险依然突出的行业、规模扩张过快且产能未能顺利转化为企业盈利、资产负债率过高及财务负担较重的债券信用风险。
|