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6月中下旬以来，债券市场出现了较大幅度调整，中长期利率债反弹幅度一度达到了30-40BP，信用债估值和二级市场成交收益率也出现小幅反弹。根据对当前债市主要影响因素的分析，债市快速反转为熊市的可能性很小，预计收益率将维持区间震荡的走势。
近期收益率反弹的原因主要来自两个方面：一是经济和货币数据好于预期，市场修正政策继续放松的预期，甚至开始担心下半年政策的收紧；二是资金面和净供给的冲击。
首先，虽然6月份的经济和货币数据好于预期，但是下半年经济强劲复苏的可能性很小。二季度经济的好转主要来自政策刺激，财政政策方面，公共财政支出的同比增速5-6月达到了过去一两年的高位，基建的同比增速已经接近2013年的水平。货币政策方面，社会融资规模同比增速5月份之后有所反弹，上半年社会融资成本也比2013年下半年有明显的下降。但是经济好转的中观基础并不稳固，景气度下滑的行业仍然占比较高。展望未来，从三驾马车的角度来看，增长依然将会乏力：基建同比大幅上行可能性不大，今年上半年政府财政收入增速依然在个位数，但是支出增速5、6月份已经达到了高位，存在较大的制约；地产销售依然低位，短期内好转的可能性很小，未来房地产投资增速的下滑仍将延续；今年制造业投资增速的波动中枢已经下移，6月份的大幅反弹可能是对5月份的超跌反弹，总体会维持在偏低的水平。
其次，社会融资规模和信贷同比增速持续大幅扩张的可能性也不大。合意贷款规模目前还是对贷款规模增长有比较大的限制。6月份贷款余额的增速是14%，如果按照全年14%的增速测算，那么新增信贷规模将会达到10万亿元，在此基础上大幅扩张的可能性不大。另外，127号文等一系列文件对非标的监管比较到位，目前还没有新的规避方式，而且去年下半年非标基数也比较高，非标同比大幅扩张的可能性也不大。
第三，资金面和净供给只是扰动因素，对收益率不会产生决定性的影响。7月份以来，资金利率没有出现预期中的明显下行，波动中枢比4、5月份有所抬升，原因来自缴准、缴税以及赚钱效应下的IPO等，但缴准和缴税都是季节性的，IPO也是时断时续，在经济仍然偏弱，管理层明确要继续发力定向调控的情况下，下半年的资金面依然会较为平稳。从过去的数据统计看，净供给与收益率之间并没有明确的关系，供求阶段性失衡的心理影响大于实际冲击。
综合来看，三季度乃至下半年经济和货币数据可能都将表现出增长乏力的状况，政策并不具备收紧的条件，而资金面和净供给只是阶段性的扰动因素，所以债券市场的系统性风险是可控的，快速反转为熊市的概率很小。但也要看到，定向刺激的政策对经济产生了一定的推动作用，超出了市场的预期，下半年经济大幅下行的风险明显下降，短期内政策可能不会有进一步的松动。因此，预计未来收益率会维持区间震荡的走势，波动区间可以参考今年3、4月份的水平，投资者可以灵活使用杠杆操作，捕捉收益率震荡的投资机会。
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