在目前较低的长端利率水平下，长端利率又受制于汇率和短端利率，较小的利率反弹将吞噬大量的资本利得，市场对于久期操作比较谨慎，对于流动性的偏好正在增强，这也会加剧短久期品种的价格波动。对于2016年上半年的债市，我们依然保持乐观，最大的依据是疲弱的基本面和房地产投资，以及供给侧改革和产能出清带来的压力，那么来自汇率、资金面和地方政府债发行的冲击将会成为波段操作的有利入场时机。