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5月至今，债市总体表现良好。月初，尽管央票重启发行，但受全球进入新一轮降息周期的推动，收益率稳步下行。月中下旬，流动性趋于紧张，市场观望情绪增强，短端抛压加重，中长端则相对平稳。全月来看，利率债收益率变动不大，信用债收益率下行10-20BP。6月份，预计流动性存不确定性，短端或继续承压，而经济难见起色，对中长端仍有一定支撑。
资金成本易上难下。首先，进入6月后，流动性将季节性趋紧。其次，外汇占款呈下降趋势。5月份以来，外管局持续发文限制热钱流入境内，效果将逐渐显现。而且，随着美联储持续释放QE退出信号、美国经济持续好转，美元中期走强趋势愈发清晰，资金回流至美国的可能性增加。在资金面趋紧的情况下，7天回购利率将保持在3.5%左右，个别时点不排除上行至4%以上。
经济复苏之路坎坷。5月汇丰PMI初值为49.6,7个月以来首次跌破50，多个分项指标均不尽如人意。新订单指数大幅下降1.8个百分点至49.5，自去年10月份首次跌破50，预示需求依然疲弱。而5月份出厂价格进一步下降，PPI仍将在负值区域运行，制造业通缩的风险越来越大。
货币政策两难，政策有效性难以体现。从实体经济的角度来看，货币政策存在降息的空间。但是，降息能否取得预期的效果则存在较大的不确定性。当前，制约货币政策的两大难点在于资金的空转与房价的上涨预期。在脱媒化的大背景下，很多资金并没有进入实体领域，而是进行各种套利交易。在房价上涨预期较强的情况下，不少资金存在涌入房地产市场的冲动。因此，只有收窄资金的套利空间、实行长效的地产调控机制后，宽松货币政策才会对实体经济产生较好的效果。
综合来看，基本面仍对债市有利，但年初以来，债券收益率下降幅度远远高于资金成本的下降幅度，盈利空间急剧下降是最大的硬伤。今年以来，短融和中票的债券收益率下行了40-50BP，城投债的收益率更是下行了70-80BP，收益率在6%以上的个券已经寥寥无几。与此同时，资金成本却并未有效下降，7天回购利率始终没有有效跌破3%，1-5月份的平均利率达到3.27%，处于历史较高水平，与去年四季度水平相当。在此情况下，持有债券的利差空间大幅下降。以超AAA短融为例，目前与7天回购利率的利差仅有30BP左右，远低于年初的100BP，也低于历史均值60BP。6月份后，如前所述，资金成本易上难下，如果资金成本持续运行在3.5%以上，那么债券收益率很可能跟随上行，尤其是与资金成本联系紧密的短端。中长端上，由于受到基本面的支撑作用更强，收益率上行压力小于短端。
不过值得一提的是，尽管6月份的市场表现或不会乐观，但着眼于下半年，调整或带来配置时机。在经济没有好转前，流动性紧张将更多表现为阶段性紧张，未来仍将以宽松为主，甚至不排除降息的可能性。因此，下半年债市不必悲观。品种上，短期品种的绝对收益率不高、低评级的信用风险较大，中长期限、中等评级的品种性价比最高，可作为配置的主要品种。
注：本信息仅代表专家个人观点仅供参考，据此投资风险自负。
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