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自7月中旬以来，各类型债券收益率均出现大幅上行走势。而与市场明显调整相背离的是，经济持续低迷，7月中旬公布的二季度GDP增速仅为7.5%，已连续第二季度下滑，6月份CPI为2.7%，虽然有明显反弹，但仍在相对温和的水平上。市场调整的原因可能更多缘于投资者对于资金面的悲观预期。
资金紧是系统风险
6月下旬过后，虽然在监管机构的安抚下，资金利率明显下行，但对于财税缴款、银行分红等因素的担忧使得资金市场仍然处于十分脆弱的状态，而央行持续暂停公开市场操作以及模棱两可的态度并未使得市场形成资金面宽松的一致预期，市场对流动性的判断仍然相对悲观。以7天回购利率为例，今年1-5月的均值在3.3%-3.4%的水平，而7月份则稳定在3.7%-3.8%的水平，如果这一水平成为下半年7天利率的运行平台，则债券收益率将相应重估，这在很大程度上解释了近期市场的调整。
判断未来市场走势，首要的就是关注市场流动性的变化趋势。目前看，央行政策操作较为犹豫，政策信号不甚清晰，资金利率短期内很难恢复到前期的较低水平，这无疑将继续限制投资者杠杆操作，部分机构解杠杆对市场仍有负面影响。
降评级酿局部冲击
对于中低等级信用债而言，信用风险是需要关注的另一个重点。伴随着经济增速的下滑，微观企业经营状况和盈利能力同样受到明显的冲击，部分行业和企业的信用资质出现明显的恶化。自5月份以来，债券市场评级下调次数明显增多，包括11华锐债、12中富债及12湘鄂债在内的部分券种受评级下调的冲击较为明显。
不过，从整体市场来看，信用债受降级事件的冲击仍相对温和，银行间市场各等级债券的信用利差并未出现明显的扩大。本轮自7月中旬以来的调整，更多是各等级债券收益率的平行上移，信用利差基本保持稳定，维持在历史较低水平，出现这一现象的原因，主要是由于较强的地方政府救助预期使得市场对于信用风险的反应相对钝化。
展望未来，有两种情形可能打破市场的刚性兑付预期，其一是实质性违约的出现，这将带来中低评级债券的明显重估；其二是信用事件以及评级下调等量变的积累，逐渐使得投资者对于信用风险的预期有所改变。后一种情形的影响相对温和。当然上述两种情形的发生都需要一定时间的积累，因此短期内整体市场信用利差可能仍将在低位震荡。
注：本信息仅代表专家个人观点仅供参考，据此投资风险自负。
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