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上周随着美联储、日本央行等议息会议结果出台，我们货币政策的外围压力略有减缓，但是也需要注意日本央行进一步宽松的政策影响下，新一轮货币竞争性贬值的压力。
面对结构性压力和内外平衡之困，当前的关键仍然是解决汇率与利率的平衡问题。预计降准仍然受限制。降准工具的使用主要为了维持一定的货币投放、保持流动性合理充裕，央行之前两周通过公开市场操作叠加创新货币政策工具，完全实现这两个目标，同时还不会对汇率造成波动，这种效果将进一步增强央行对使用其他工具的信心，节后降准的概率进一步下降。 对于资金面，节前可无忧、节后莫乐观。公开市场操作如何应对节后到期?能否及时对冲资本外流？这些问题都将持续扰动资金面，资金利率虽无上行之忧，但也有下行之限。
注意积极财政稳增长带来供给压力。财政赤字的扩张将从两个方面影响债券市场，一是经济弱企稳不可完全排除，二是利率债供给规模将进一步加大。春节后并无过多经济数据呈现，但供给压力或将逐渐袭来。
总结：虽然压力暂缓，央行公开市场操作确保流动性无忧，但是汇率与利率的平衡问题并未得到根本性缓解，未来财政赤字扩张带来的经济弱企稳可能性，以及利率债供给压力，均未反应于当前利率水平，利率风险仍是关注重点，继续建议控制久期。一级市场：中标利率低于二级收益率，但投标倍数明显滑落。
二级市场：央行打消市场降准预期，叠加利率债供给增加预期，一级投标需求滑落，二级市场收益率大幅上行后有所滑落。10年期国债收益率上行7BP至2.84%，10年国开债收益率上行7BP至3.10%。
资金利率：央行公开市场继续放量操作,增加公开市场操作频次，扩大SLO覆盖范围，资金供给较为充裕，流动性整体较为平稳。银行间隔夜回购利率下行6BP至1.97%，7天回购利率下行7BP至2.27%。
实体观察：12月工业企业利润累计下滑2.3%；30大中城市商品房合计成交444万平方米,四周移动平均成交面积同比增长19.5%，同比增速继续回升；南华工业品指数同比跌幅收窄至15.0%；六大发电集团日均耗煤61.0万吨，同比下滑1.5%；水泥均价环比下跌0.32%；12月粗钢产量当月同比下滑5.2%；上周螺纹钢价格下跌5元/吨，热轧板卷价格持平。通胀观察：上周农产品批发价格环比上涨4.9%，22个省市猪肉平均价环比上涨0.15%，1月中旬统计局50城市食品价格环比上涨0.7%。
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