9月下旬至今，利率下行，10年国开债收益率再度逼近前期低点，能否实现向下突破，市场依然犹豫。天风证券研报认为，当前经济稳增长压力依旧突出，债市大概率还有上涨空间。

　　经历上半年的利率快速下行后，市场怀疑利率下行空间受阻，特别是在“汇率—利差”、“股市见底”、“滞胀压力”等预期或实际约束下，似乎难有下行空间的突破。对未来的展望，各方莫衷一是；但过去的历史，虽非简单重复，总有类似。天风证券研报认为，目前这一轮由“去杠杆”的政策收紧到“稳经济”的政策宽松，与2014年似曾相识。

　　报告指出，当前稳增长压力仍旧突出，假设货币政策维持宽松，即使利率整体上没有进一步的下降，但按照2014年的债市来看，目前短债下行的幅度明显较大，长债受制约因素影响，下行幅度还不够，以此来看，仍有做平利差空间。如果经济下行压力进一步放大，则按照2014年后的进展，短端的下行会逐步打开更大的利率空间，收益率曲线甚至会经历“牛平—牛陡—牛平”的几轮过程。

　　报告认为，以2014年的经验来看，牛市中的调整很正常，主导因素都在于流动性；打开进一步下行空间，还是取决于“基本面—货币政策”，外部、股市等制约都不具有趋势性。在宽信用未实现前，经济下行压力仍在，债市大概率仍有上涨空间。