2018年，债市走出了一波牛市行情。对于2019年的债券市场，笔者预计上半年宏观经济和货币政策环境都对债券市场较为有利，利率进一步下行的动能依然存在，债券价格仍有上涨空间，债券基金将有较好的表现。

　　从海外来看，全球经济增长的均衡性已经下降，一些主要经济体的增长速度可能已经触顶，货币环境收紧、新兴市场脆弱性加大等不利因素造成全球经济增长面临下行风险，复苏进程将受到阻碍。预计2019年全球经济增速将放缓，美国同其他经济体的增长差异将逐步收敛。考虑到外部环境具有不确定性，预计2019年外部需求对国内经济的拉动将会较2018年减弱。

　　从投资端来看，地产方面随着三四线棚户区改造高峰过去，三四线地产的需求景气将在2019年明显回落。预计地产投资以及新开工面积增速均会在2019年出现下降。基建投资方面，预计在各项政策推动下，2019年基建增速将加快，但受制于资金来源和地方政府积极性约束，基建的反弹力度可能有限，上行空间需要关注专项债发行量和发行节奏。

　　通胀方面，预计2019年CPI总体走势前高后低，PPI中枢预计继续回落，边际上取决于国内限产力度和石油价格。综合CPI和PPI来看，2019年通胀水平不高，如果PPI超预期下行，则GDP平减指数会显著走低。

　　综合来看，预计2019年全球经济增长趋缓，国内出口和消费继续下滑，投资取决于基建的边际拉动。结合通胀来看，2019年名义增速大方向继续向下。大类资产配置方面，经济下行压力增大，通胀水平不高，宏观环境仍然整体有利于债券资产。

　　利率债方面，中长期下行的时间和空间都还存在，但短期受到地方债发行提前的影响，或存在一定挤出效应。此外，经过2018年四季度快速大幅的下行，利率债绝对收益水平已经显著低于历史均值，进一步下行的空间可能会受到限制。信用债方面，年初信用债配置需求较高，前期信用债下行节奏较利率债偏慢，存在一定利差收窄的空间，目前来看仍具有较强的配置价值。

　　在具体投资策略方面，笔者建议关注以下几方面：第一，关注投资信用债为主的基金。由于当前利率债绝对收益率处于低位，下行空间有限，利率债波段操作的难度有所加大，上半年信用利差、期限利差压缩或许会成为债券基金收益贡献的主要来源。预计2019年信用债基金收益会高于利率债基金和货币基金；第二，关注攻守兼备型的债券基金。2019年虽然是债券牛市下半场，但由于绝对收益率处于低位，预计波动会有所加大，2018年大比例投资10年期及以上债券的策略在2019年将面临较大的波动风险。操作上应控制组合的久期风险，以防出现类似2016年的牛熊转换。第三，建议投资者选择经历过完整牛熊市周期的基金经理。只有经历过牛熊周期，才能更深刻感觉到牛市下半场的风险因素，并做好相应的应对措施，避免组合在风险来临时出现大的回撤；第四，建议投资者选择信用风险控制较好的基金公司。