兴全可转债
·报告期内基金投资策略和运作分析
2022年上半年国内外环境错综复杂。海外通胀的持续高企，美联储加息和缩表的进程有所加速，而国内疫情的反复使得国内经济复苏的过程相对曲折。以原油为代表的大宗商品在上半年大幅上涨，原油价格一度上涨超过50%；上半年国内经济受疫情扰动明显，在疫情相对严重的几个月份PMI低于荣枯线，二季度后期开始有所恢复。上半年货币政策维持了中性偏松的基调，新增社融比去年同期多增3.2万亿，结构上表外融资增长较多，而新增企业中长期贷款同比下降，显示制造业的融资需求相对偏弱，从宽货币向实体的传导并不顺畅。在上游能源价格大涨的背景下，海外各国通胀较高，各国进入了加息周期，海外流动性环境边际趋紧，风险资产也阶段性受到了冲击。
2022年上半年权益市场延续了分化的格局，波动明显加大。上半年沪深300指数下跌9.2%，而创业板指下跌15.4%。板块间分化明显，煤炭、消费者服务和交通运输板块上半年有一定正收益，而计算机、传媒和电子行业上半年跌幅较大。风格的波动同样较为剧烈，新年伊始部分成长板块快速下跌，同时在二季度又快速反弹。在国内经济偏弱，同时海外利率上行的环境下，国债利率维持震荡格局，10年期国债收益率在2.8%-3.2%之间波动。
中证转债指数在2022年上半年下跌4.1%，一季度跟随权益市场经历了大幅调整，4月底开始则跟随权益市场大幅反弹。由于货币政策维持了偏松的基调，中小市值和成长类转债趋于活跃，转债的估值也逐步抬升，回到了中性偏高的位置。可转债个券分化明显，债市阶段性走强带动了低价券估值的抬升，而极致的分化格局使得部分高价转债受正股带动，持续强势的表现。
2022年上半年维持相对较高的股票仓位，考虑到可转债整体的估值，组合中可转债的平均仓位相对偏低，持仓以平衡性转债作为主要的配置。在经历了权益和转债同时下跌的过程中，增加了部分转债仓位，但是对部分高溢价品种的加仓幅度不够，导致组合的弹性偏弱，在二季度新能源为主线的结构性行情中表现一般。
·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
国内稳增长政策的推进及其效果，将是影响权益市场的重要因素。国内经济复苏趋势阶段性出现波折，货币政策维持中性偏松基调，以应对经济下行的压力。行业间的分化明显，以房地产为代表的传统行业，仍然面临一定的压力，汽车在政策的带动下有所恢复，而以新能源为代表的新兴领域，景气度仍有望延续。在相对低利率的环境下，市场持续活跃，同时行业间的估值差异明显，部分资产的估值处于较高水平，可能出现阶段性高波动，行业分化成为常态，对结构性机会的把握，以及结构性风险的认知，可能仍将是一段时间的主基调。
可转债市场的估值处于历史中等偏高的水平。相对偏低的利率水平和相对活跃的权益市场，对于可转债市场有一定支撑。可转债从中期看仍具备一定的配置价值，但相对高估值隐含的对权益和转债资产较高的预期，使得未来获取高收益可能将面临更多的挑战。
本基金将秉承“严控下行风险”的优良传统，灵活配置资产，挑选价值类型的个券，尽量追求“安全的收益”。
节选自《兴全可转债混合型证券投资基金2022年中期报告》
兴全趋势（LOF）
·报告期内基金投资策略和运作分析
上半年市场在海外战争和疫情的连续黑天鹅打击下，资本市场的风险偏好快速降低，导致了市场的深度回调。组合年初以来继续了之前的调整策略，将一些未来压力较大的行业和个股进行了减持，新买入了一些行业成长性更好的品种。尽管有黑天鹅的扰动，我们依然维持年初对市场的判断，相对宽松的流动性对股票市场依然会形成足够有力的支撑。其实上半年流动性就已经明显得到了释放，只是受制于实体经济的疲弱和疫情，资金堆积在银行体系无法流入实体，但这个问题终将解决。基于对市场的信心，我们没有在仓位上做重大调整。正如年初所说，我们认为结构才是问题的核心，因此上半年的工作更多在寻找优质的行业和个股上，也做了相应的持仓调整。
本产品会坚持聚焦于符合市场发展方向，在中长期维度上具有良好变化趋势的行业和个股。个股选择上坚持对风险控制的高标准，期望在中长期贡献合理的稳健回报。
·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
下半年，实体的疲弱和流动性的宽松依然是最重要的宏观背景，在这个背景下，我们看好两类投资机会。
一类是对实体经济复苏卡脖子的核心矛盾必须得到解决，其中最典型的莫过于房地产。房住不炒与房地产企业健康发展并不矛盾，靠合理房价地价差卖新房赚钱的优秀龙头地产公司，在未来会面临极好的竞争格局和良好的融资环境。此外市场对于房地产销售面积有片面担忧，而忽视了房地产销售金额在消费支出的比例刚性，也低估了集中度的大幅提升带来的ROE提升，这些都是目前错误定价的来源。
第二类是符合经济发展方向，技术变革或者产业变革推动的从0到1或者从1到N早期的投资机会。这类投资机会的特质在于他们会充分受益于新方向带来的估值弹性，对于流动性宽松的市场具有明显的资金吸引力。同时老业务尽管受到经济整体不景气的压力，但是因为不是股价的核心矛盾而降低了不利影响。
同时，下半年我们会积极关注那些商业模式优秀的行业，尽管阶段性仍未进入合理的价格区间，但是随着经济压力的增大，可能会带来买入的机会。
节选自《兴全趋势投资混合型证券投资基金（LOF）2022年中期报告》
兴全货币
·报告期内基金投资策略和运作分析
上半年经济整体仍继续受房地产市场拖累，叠加3月底上海疫情意外爆发，进一步对经济带来下行冲击。海外通胀压力持续攀升，加息幅度也随之上升，对国内通胀担忧也有所抬头，利率倒挂致使汇率承压，国内货币政策受到一定压制。年初以来货币政策整体保持宽松，且由于疫情冲击，一系列政策都前置，疫情对生产、消费及地产恢复产生带动，银行合意资产有所欠配，导致投放的资金淤积在金融体系，资金价格降至接近2020年低位。上半年债市走势及市场情绪主要跟随宽信用政策出台及其落地效果波动，疫情对相关政策的落地带来扰动，也相应带来市场的波动。今年理财净值化对投资行为带来较大影响，债券持有人结构中非银占比越来越高，也带来整个债券收益率曲线更为陡峭，整体信用利差也压缩到历史低位。报告期内，基金规模小幅波动，一季度在短端资产收益窄幅波动，组合在保持高流动性和安全性下，久期相对积极，随着绝对收益降至低位，久期回归中性，在信用利差压缩至极低水平的情况下，重点配置优质主体。
·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
近期相关政策会议没有太多增量政策，尤其是市场比较期待的地产支持政策，叠加疫情一直多点复发，导致对经济的悲观预期持续。地产相关资产在银行总资产中占比很高，房地产市场恢复持续低于预期，银行合意资产欠配，加上今年以来股市表现一般，导致流动性淤积金在债券市场。在经济仍承压的大环境下，虽受海外加息缩表的压制，但货币政策大幅收紧的概率仍很低，在地产没有明显恢复的情况下，资金也很难很快流出金融体系，债市也很难趋势走熊，因此后续对地产的增量政策及行业恢复情况需紧密跟踪。
节选自《兴全货币市场证券投资基金2022年中期报告》
兴全全球视野
·报告期内基金投资策略和运作分析
2022年上半年，国内外经济环境的变化出人意料，先有俄乌战争致大宗高品价格暴涨，通货膨胀率节节攀升，拖累全球经济陷入衰退的泥沼中；后有国内疫情爆发致部分经济重镇发展严重受损，国内经济增长大幅度减缓，上半年前两季GDP增长率分别为4.8%、0.4%。考虑到疫情对国内经济造成的影响，国内二季度产业政策与市场流动性层面取向宽松。二季度出台了房地产与汽车产业刺激政策以提振经济增长，同时也对前期的监管政策（如互联网行业）进行了部分的调整；二季度市场的货币供应量较为充足，信用环境保持宽松，但宽信用的基础还有待进一步稳固。受经济增长表现不佳的影响，上半年A股市场震荡剧烈，沪深300指数跌幅达到9.22%，期间振幅高达24.38%，创业板指数跌幅为15.41%，期间振幅达到36.93%。在板块表现方面，稳增长与资源类板块如煤炭、地产等行业表现较佳，而去年的成长板块如电子、军工等板块表现则较弱。
2022年一季度，本基金的组合结构与去年底基本类似，保持了在电子与军工领域的超额配置；但进入二季度以后，我们对组合结构进行了调整，增持了新能源汽车产业链，主要原因是新能源汽车销量数据持续超出市场预期，并且我们相信，未来新能源车的渗透率仍将不断提升；减持了电子产业链相关公司，主要理由是消费电子需求下行等。我们仍将不断观察主要经济指标以优化我们的组合结构。
·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2022年下半年，考虑到全球经济均处于衰退中，而国内疫情仍有反复并不时扰动经济增长的节奏，我们预计下半年国内经济增长回暖的力度偏弱，而在货币政策、产业政策、财政政策方面将继续保持宽松、积极、稳健的取向，预计2022年下半年，市场将维持震荡的局面，投资者的热情将由新能源板块扩散，预计个股仍将保持一定的投资活跃度。
下半年，我们的组合配置坚持于两个方向，一方面由于看好国内工程师红利对我国制造业高质量发展的推动作用，本基金仍将遵循着自下而上的选股原则，配置于产业结构上升、基本面发展趋势良好的公司；另一方面，我们也将关注一些估值相对较低、短期基本面低迷，但中长期仍存在发展空间的个股与板块。
节选自《兴全全球视野股票型证券投资基金2022年中期报告》
兴全社会责任
·报告期内基金投资策略和运作分析
今年以来，宏观环境跌宕起伏，资本市场波动加剧。首先全球能源和资源价格大涨，全球通胀居高不下，美联储开始进入加息周期。持续不断的区域战争，以及西方的制裁进一步推高能源价格，并深刻影响世界经济的基本面。国内而言，一二月份相对平稳，但三月份以来疫情卷土重来，影响了上海和深圳两个一线城市的运行，通过供应链间接影响国内外各行各业。
今年以来资本市场先抑后扬，前四个月回撤较大，可能是对于宏观经济基本面的担心。今年我国的经济目标是5.5的增长，其实并非容易，市场对于经济下行有担忧，对上市公司盈利也有担心。此外，美联储持续加息，可能会制约我们货币政策的空间。由于海外局势动荡，资本市场下跌，导致了一些外资的流出，也加剧了市场的波动。市场充斥着悲观的情绪。所幸货币政策相对比较友好，降准降息大的环境不会有变。特别是各地疫情之后稳经济的措施层出不穷，资本市场开始回暖。5月份开始市场强劲反弹。
回顾本组合的操作，我们始终保持高仓位运行，虽然年初也承受了一定的调整，但中长期来看，只要基于产业投资，自下而上选择的标的没问题，后续还是会创新高，对此我们很有信心。结构上坚守成长和消费两条主线。总体持仓变化不大，消费的配置是以免税、医药和食品饮料为主；在成长方向上做了一点微调，降低了军工的比例，配置结构是以电动车，光伏，半导体为主。随着市场的下跌，我们对于中长期的标得进行了加仓，因此组合的集中度进一步提升。
·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望后市，我们的观点相对乐观。就疫情而言，随着各省市的严格防控，虽然短期付出了一定代价，但总体控制良好；随着各地刺激政策的推进，下半年经济也有望企稳回升。下半年最大的不确定因素可能有两个，一是出口数据放缓。随着欧美推出刺激政策，在高通胀的压力之下进入加息周期，导致欧美经济会有衰退的可能，海外的需求受到抑制，我们出口也会有一些压力。二是国内地产的风险，虽然各地有一些政策旨在提升地产销售，但局部地区断供的风险，需求不振，使得行业面临更大的不确定性，地产及其产业链会有经营上的压力。
资本市场经历了上半年的大幅波动，目前市场运行相对平稳，寻找结构性机会愈发重要。基于产业投资，基于价值投资，我们看好一些富有竞争力的优质企业，在产业浪潮的推动下未来巨大的成长空间。市场经历了前期的波动，展望未来我们认为赚企业盈利的钱更为确定。在震荡的市场环境下，我们选择个股时对企业资质和护城河就赋予更高的权重，严格选股标准，坚定与优质企业一起成长的信心。坚定“拥抱优秀的企业，做时间的朋友”的理念。
节选自《兴全社会责任混合型证券投资基金2022年中期报告》
兴全有机增长
·报告期内基金投资策略和运作分析
随着新一轮疫情卷土重来，上半年国内经济和金融市场均承受了较大的压力。面对复杂的外部环境，市场主体难以建立起稳定的预期，出现决策短期化和行为消极化的倾向，降低了经济系统内生的增长动力。过去两年，我国防疫措施不断根据病毒的特征变化进行调整，在供给侧有效保障了生产的正常开展。从早期的医疗物资到后期的耐用消费品，出口份额不断提升，一方面拉动了国内的经济增长，另一方面也为填补全球经济的产出缺口做出了巨大的贡献。然而本轮奥密克戎的疫情扩散过于迅速，导致供应链的正常运转遭受了一定的冲击，进而给经济增长目标的实现造成了较大的挑战。
在股票的定价模型中，由经济周期决定的盈利增长和由货币政策决定的折现成本是两大核心变量。我们习惯于将股市比作市场的晴雨表，其中暗含了两个假设：其一，盈利是定价的主要矛盾；其二，盈利服从周期性的变化，是可辨识和可预测的。但随着后金融危机时代逆周期调控政策的力度不断加大，全球经济周期被大幅抹平，市场逐渐陷入到一种货币崇拜的情结之中。当流动性取代盈利成为决定牛熊的主要矛盾，市场和经济的映射关系也随之由前瞻变成了对立：即经济越差，货币越宽，市场越好。在这样一种叙事逻辑之下，经济和股市之间更多表现为一种相关性关系而非此前的因果关系——作为政策共同的应变量，两者在时间维度上的一致性尽管变得难以辨认，但在结构维度上依然表现出相同的头部化特征。
从各个行业白马股之间列王的纷争，到科技、消费、医药的三足鼎立，再到宁王和茅王的寡头均势，A股这一轮大逃杀游戏随着新能源的君临天下逐步走入到了终局。不止风光和汽车，包括电子、有色、机械、化工、乃至环保在内的诸多行业，无不为了获得市场的青睐而努力证明自己和新能源沾亲带故。实体经济的转型必须遵循客观规律，通常是缓慢而曲折的，钱在其中充其量只是必要条件。但在一个充满货币崇拜的市场中，投资逻辑往往脱离当前的事实，转而依赖对于未来的美好想象。从本质上说，是过度充盈的流动性需要一个更大的池子来承载，所以才必须借用想象力来打破事实所构筑的壁垒。我们之所以在股票市场观察到比实体领域更极致的冷热分化，是因为这里流动性催生的泡沫化更为严重。但是矛盾论告诉我们，趋势不可能永远只朝着单一的方向发展，赢家通吃之后，随之而来的往往是推倒重来。面对当下这个进退维谷的市场环境，固执己见和随波逐流似乎都不是足够理性的选择，在常识允许的边界内适度参与可能更具可操作性。
本基金在报告期内保持了一个相对高的股票仓位，同时在二季度将债券持仓中部分偏债型转债置换成了偏股型转债，希望借此弥补组合向上弹性不足的问题。行业方面继续持有此前看好的航空、酒店和电力设备，虽然疫情冲击之下持仓公司在实际经营和预期层面都承受了较大的压力，但长期竞争优势扩大的逻辑既未遭到破坏、也未得到充分的演绎。在未来可预见的修复叠加增长的过程中，相信股价仍有相当大的向上空间。在泛新能源领域，基金选择了中游输配电环节和下游汽车智能化领域的相关公司进行配置，主要考虑仍旧是估值和基本面的匹配程度尚在可以接受的区间之内。在增量方面，二季度基金对于物流板块的持仓比例有所提升。预期随着下半年经济活动的加速恢复，货物的流转需求将持续增加，由此带来景气度的反转和龙头公司长期价值的发现。除此以外，基金还持有了部分石油煤炭等传统能源公司，除了看好产品的价格潜力，更多还是出于对其高分红收益率的偏好。
本基金在报告期内的表现主要受风格保守导致组合结构偏离市场主流偏好的影响。我们无力改变市场，也不会因为追求短期的业绩而做过度的迎合，因此只能在既定投资框架允许的范畴内做尽可能及时的调整和应对。投资框架固然也需要不断进化，但这个过程可能更接近实体经济的渐进调整而非市场风格的快速切换。时间会成为长期者的朋友，前提是我们要相信它的力量。
·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，机会与风险并存。随着实体经济加速恢复，淤积在金融市场的资金将持续流出，如果央行在基础货币投放上仍旧保持克制，那么市场将会面对一个边际趋紧的流动性环境。在限制货币政策进一步宽松的诸多因素中，猪、油价格共振推升通胀的风险位居首位，其次才是美联储加息对人民币汇率造成的贬值压力。市场预期国内CPI将于9月突破3%，四季度大概率会出现“紧货币+宽信用”的政策组合。在此基准假设情境之下，热门赛道的估值水平预计将面对较大的收缩压力。
就需求而言，基建和制造业投资是当下为数不多仍有较强增长动能的领域。作为基建投资的实际主体，中央财政尚有较大的负债空间。近期可以观察到专项债发行和获批项目落地都在加速推进，包括水利、农业、电网、东数西算在内的一系列新老基建项目有望接力上半年的大规模留抵退税，撑起财政发力的下半场。制造业投资方面，则将继续沿着补齐短板和发扬优势两条主线展开，前者对应半导体上游设备和材料的国产替代，后者指向光伏风电设备及锂电池制造产业的全球化扩张。
如果我们把视线投向更远处，一些可能改变人类未来生活的新技术也已逐渐进入到商业化的前夜。尽管消费电子在宏观经济周期和产品生命周期的双重压力之下境况惨淡，但部分公司凭借多年积累的技术和团队，已经默默参与到下一代计算平台的开发之中。我们对于虚拟现实的期待绝不止于一台更为酷炫的游戏设备，它所能创造的可能性需要等待一款类似当年iPhone 3GS这样的终端来向我们揭示。考虑到行业当前的估值普遍处于历史底部区域，持有的机会成本较低，从风险收益比的角度而言不失为一个好的配置选择。
关于风险，我们的整体排序是内因重于外因。国内方面，通胀是下半年最主要的核心矛盾，其次是地产信用风险暴露对金融稳定构成的潜在威胁。从市场表现来看，前者尚未得到充分定价，而后者似乎有些反应过度，背后是预期不明确下决策的短期化效应，即对当下已经观察到的风险给予更高的权重。外部风险大致可以分为两个层面。首先是美联储加息推动中美利差走阔，从而对我们货币政策的空间造成一定的制约。其次是欧日两大经济体潜在的债务违约风险，尽管目前看欧洲央行和日本央行仍有对应的政策工具来稳定市场信心，但代价可能是自身国内需求的萎靡，从而对我们的出口造成一定的负面压力。
关于下半年基金的投资策略，考虑到流动性环境大概率趋紧，当前偏高的股票仓位需要适当下降，同时债券组合的结构也需要做再平衡调整，以减少风险暴露。行业配置方面暂不考虑做大的变动，仍旧看好航空、酒店和电力设备等行业的景气度提升、以及组合内公司的长期竞争力，静待被市场价值发现。此外，研究上会着力加强对各家消费电子公司在技术创新和产品布局方面的前瞻性分析，视基本面与估值的匹配程度选择合适的标的进行逆向布局。
最后，感谢所有投资者在这样一个艰难的环境下仍旧给予我们的耐心，我们将一如既往地秉持以持有人利益为优先的核心价值观，坚持长期投资和价值投资的基本原则，力争通过自身的努力为大家创造长期稳定的价值回报，希望能有幸与您继续一路同行。
节选自《兴全有机增长灵活配置混合型证券投资基金2022年中期报告》
兴全磐稳增利
·报告期内基金投资策略和运作分析
报告期内，债券市场收益率震荡下行，影响市场的几条主线一是疫情对国内经济的阶段性影响，期间国内生产消费和供应链受到一定冲击；二是海外地缘冲突对原油为首的大宗商品价格造成扰动，海外通胀压力加大，美联储加息节奏加快，美债收益率大幅上行。上半年国内经济总体面临一定压力，地产投资下滑较为明显，财政政策在基建领域主动发力、出口仍保持一定韧性。国内货币政策总体保持定力“以我为主”，在房住不炒的大基调下房贷政策有所松动，1、5年期LPR利率陆续下调；同时资金面维持宽松，回购利率二季度下行至接近20年疫情初期时的低位水平。债券市场在资金利率低位的支撑下，中短端收益率下行幅度较为明显，收益率曲线呈现陡峭化，信用利差压缩。股票和转债资产一季度普跌，但随着疫情后复工复产和稳经济政策力度加大，二季度亦有所反弹，传统煤炭等能源板块和新能源板块均有一定景气支持，转债估值整体处于近几年偏高水平。本基金报告期内在债券投资上采取相对中性的操作策略，以优质信用债的持有票息为主，转债估值整体偏高的前提下阶段性调整债性转债仓位，自下而上筛选优质标的。
·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，疫情后的经济复苏和上游原材料价格压力缓解程度是关注的重点，地产竣工有望阶段性改善，但地产投资链条的演绎仍需观察。海外加息渐入尾声，而国内货币政策总体预计仍将保持一定宽松，经济复苏亦需要资金从货币市场进入实体经济。当前债券收益率总体处于近年低位，但经济复苏未明显见效前资金面仍是债市支撑，本基金将保持中性久期和优质信用债配置转债投资依然将自下而上在景气行业中寻找性价比品种，适当控制仓位，以绝对收益目标为主。
节选自《兴全磐稳增利债券型证券投资基金2022年中期报告》
兴全合润
·报告期内基金投资策略和运作分析
上半年国内经历了俄乌战争、奥密克戎变种对经济产生的负面影响；国家为稳经济，增加就业机会，对经济采取了减税降费等各项措施；随着基建投入持续加大，部分城市地产政策持续放松，出台楼市帮扶基金稳住地产消费；整体出口总量仍维持高位，整体国内经济疫情后呈现温和复苏态势。国际上美联储加息连续落地，但各国CPI仍维持高位，海外需求是否放缓仍需观察。
上半年A股市场上证指数下跌6.63%，创业板指下跌15.41%。各指数在下跌后出现反弹，表现较好的行业主要集中在新能源车、光伏等领域，传统周期和消费行业表现一般。
本基金报告期内维持了较高仓位，抵御住了新冠疫情的冲击，后期仍将继续精选个股、挖掘公司长期成长价值，不断寻找具有良好投资性价比的优秀公司。
·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，在疫情得到有效控制，货币政策整体中性偏松的背景下，宏观经济虽有压力但良好的韧性会体现出来。未来中国部分产业会持续向价值链中高端升级，我们仍将寻找竞争力不断提升的公司，兼顾景气度、估值的匹配度和性价比，努力为持有人实现中长期较好的投资回报。
节选自《兴全合润分级混合型证券投资基金2022年中期报告》
兴全沪深300（LOF）
·报告期内基金投资策略和运作分析
上半年A股市场走出了以4月底为分水岭的V型走势，前后风格差异较大。年初，在长达三年的慢牛行情后，市场主流观点逐渐走向谨慎，使得某种被高度期待的季节效应并未发生。随后海外地缘事件和国内疫情反复，市场风险偏好急剧下降，成长赛道类资产回撤较大，低估值红利类资产表现出较强的防御性。不过随着疫情缓和、资金面持续宽松以及对冲性政策陆续落地，市场风险偏好重新上升，开始交易复苏逻辑。高景气赛道资产以及中小市值专精特新资产在二季度大部分时候都能跑赢低估值红利类资产。
目前看市场处于相对均衡的存量博弈状态。一方面上半年市场的剧烈波动影响居民风险偏好，使得居民资产再配置的节奏可能受到一定扰动，行为模式上可能更倾向于高抛低吸，市场更难出现正反馈式的单边行情；另一方面目前相对宽松的流动性环境和不断降低的无风险收益率有助于提升权益资产的相对吸引力，风险偏好上升。
在具体操作上，本基金配置在坚持总体行业和风格均衡前提下，更偏向于长期深度价值的组合配置特征以控制下方风险，并在此基础上通过更具性价比的方式对“赛道”类资产进行配置。在相对均衡的环境下，市场上不同投资目标的参与者（绝对收益vs相对收益）也很容易交易出偏离合理估值的价格，有助于指数增强策略发掘相对收益交易机会。
·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
上半年随着海内外不确定性因素不断涌现，国内政策取向日益多元化，投资者需要站在更高的视角，从价值理性的角度思考问题，而不能冒着过度简化的风险，仅基于工具理性进行推断。上半年疫情冲击弱于2020年，体现了经济的韧性，也为5月以来的复苏交易奠定良好基础。展望下半年，复苏持续性面临不确定性。随着海外衰退预期上升，货币政策不断收紧，外需存在走弱的风险，需要通过扩大内需加以对冲。考虑到地产不确定性较高，基建有望起到更大的托底作用。
目前市场面临的问题是上市公司盈利短期下行压力和流动性宽松下市场风险偏好上升之间的矛
盾。虽然从宏观数据看，本轮疫情对经济的冲击弱于2020年初，复苏也更早启动，但从规模以上工业企业盈利看，仍会对二季度上市公司盈利产生一定负面影响。处于转型期的传统经济引擎面临的挑战，也将给相关产业链下半年的盈利带来不确定性。在其他因素保持平稳的假设下，市场表现将取决于盈利预期和风险偏好之间的消长。从居民财富配置的角度看，虽然市场波动对其入市节奏有所扰动，但我们相信随着经济复苏，居民资产再配置仍将是个长期的趋势，有望给市场带来长期稳定资金。
我们坚持之前的判断，历史上任何时期的情绪化高估值品种都会向合理水平回归。从近年来的观察看，选股范式如走马灯一般频繁更换，有效因子经历了从价值、质量到景气度的转变。下一阶段的市场选股范式会发生何种变化，我们无法预判，但“变化”本身是确定的，一旦市场出现某些简单有效的选股因子，往往也意味着某类风格走向极致，本身就意味着风险的集聚。
节选自《兴全沪深300指数增强型证券投资基金（LOF）2022年中期报告》
兴全绿色（LOF）
·报告期内基金投资策略和运作分析
2022年上半年，期初我们已经预见到了在更新尝试新的思维模型的过程中，基金业绩表现会有滑坡过程，但结果低迷的程度仍然远低于预期，重仓股均在经济周期、疫情、外部黑天鹅事件等因素考验下经历了大幅回撤，在此要向持有人致以深切的歉意。本基金在一季度末进行了行业配置上的初步尝试和调整，但在极端结构性行情下杯水车薪，也进一步促使基金经理认识股市的盈利模式和生态。
好消息是，我们探索的行业配置框架大约完成了如下的认知和方法建设。
首先，我们实现了行业刻画抽象、结构化数据的非结构化、期权时间价值构建三项基本的底层工艺搭建。
其次，我们实现了行业配置模型和原有聚类模型的对接融合，以及相对定位的加速器，保证了模型效率。虽然加速器是一个听起来就好用的工具，但是加速器分配的资源以及时钟频率往往决定计算的成败，我们感觉目前的加速器是自己有史以来最优的状况，有助于改善我们的视野。
再次，我们初步探索了核心矛盾提炼的方法，这是未来在宏观层面进一步迭代的基础。
一般而言一个计算架构都会经历3次左右的算法迭代，我们的行业配置框架也会通过使用验证来提高效率，这是在方法与成果之间的问题，会有一定的时间但是对精力占用会很小，基金经理将重新有较多的时间进行企业经营上的研究，希望能够重新提高阶段性的业绩表现。
可以分享的经验是，在探索过程中，我们更进一步认识了投研过程中的风险和自身、平台的能力，以认清不同的标的以及分配研究资源形成自我内在平衡的组合。
但是，以上都是“术”的问题，在产业和股票市场之间坚持的投资思维是我们“道”的根本，我们仍然以及更加坚定地相信：
1. 自下而上先研究实体经济的产业规律比先研究股市的规律更容易。
2. 关乎产业和企业未来成长的投资对我们而言有更多的研究空间，在成熟行业建立超越前人的深度认知难度更大一些。
基于上述公理，本基金经理选择了以探寻产业规律为本的成长投资方法，去标签的真成长是我们希冀的主要收益来源。
·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
站在2022年的年中，面对着全球经济可能的衰退阶段、疫情走向的不确定性，我们有如下三个判断：
1. 通胀已经部分缓解，说明部分低效的生产部门正在或已经经历了出清，剩下的企业未来会发展的更好，整体经济的健康程度好于今年上半年。
2. 一些总量上的问题到了需要更高级别思维的阶段，中美乃至部分欧洲主要国家都在经历重新思考组织的过程，暴露的问题越多思考也越多，而经过思考之后的选择总是相对较好的，我们对明年的整体持乐观态度，而且中国股市正处在一个相对性价比极高的位置，一旦总量问题有突破，局面很可能焕然一新。
3. 担忧部分行业明年的结构性供需情况，生产力的提高有赖于科学技术的进步，而非跨越式的资源投入。
基于以上观点，无论是短期和长期，我们都更看好与人民群众向往更好生活紧密相关，健康发展的产业。
节选自《兴全绿色投资混合型证券投资基金（LOF）2022年中期报告》
兴全精选
·报告期内基金投资策略和运作分析
2022年上半年，国内地产销售下滑，宏观经济承压。吉林、广深、上海等多省市新冠疫情多点散发，尤其是上海疫情，导致长三角地区物流、出口和工业生产等受到长达一个季度的扰动，加剧了宏观经济的困难。同时，美联储推进加息进程，海外资金面紧缩。在国内外多种不利因素的影响下，国内资本市场开年后一路下探，直到上海疫情出现拐点。之后国家又出台一系列稳增长政策，资本市场在二季度略有反弹。
本基金主要配置了新能源、半导体、军工、汽车智能化等新兴行业，并增配了可选消费和一些困境反转的公司。
·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，欧美经济有衰退的可能，并由此牵连到我国出口相关的制造业，消费复苏将是一个缓慢的过程。国内的关键变量在于地产和基建稳增长的力度。此外，防疫政策的变化也很值得关注。本基金密切关注地产相关产业链、可选消费和困境反转行业在下半年可能的超额收益。
节选自《兴全精选混合型证券投资基金2022年中期报告》
兴全轻资产（LOF）
·报告期内基金投资策略和运作分析
年初基于流动性的乐观和实体经济疲弱的判断，在持仓结构上，虽然看好逆周期调节的行业，但是比例结构过于激进，较大比例的成长股配置，在一、二季度连续的黑天鹅事件中使组合遭受了损失。而实际上除了战争、疫情等黑天鹅事件外，流动性因为实体需求的疲弱，无法顺利流入市场也是重要原因。
上半年我们对组合进行了适度的调整，将长期看好的成长股进一步聚焦，在市场剧烈回调中，也买入了一些阶段性有投资价值的短期重仓股。此外对于逆周期调节相关的行业也做了去芜存菁的筛选。基于对大的宏观判断没有改变，对于市场依然是乐观的，所以维持了高仓位。
·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
下半年我们认为是机遇远大于风险。尽管近期又出现了一些外部扰动因素，同时海外经济压力加大，流动性环境外紧内松。但整体上看，市场整体估值依然偏低，结构性机会很多，所以我们更多要做的是规避低于预期的行业和个股，同时相信市场和政府自我调节的力量，在这个时候过于悲观是没有必要的。只需要小心一些预期过高或者基本面有重大风险的板块。我们看好以下两类投资机会。
第一类是对实体经济复苏卡脖子的核心矛盾必须得到解决，其中最典型的是房地产。房住不炒与房地产企业健康发展并不矛盾，靠合理房价地价差卖新房赚钱的优秀龙头地产公司，在未来会面临极好的竞争格局和良好的融资环境。此外市场对于房地产销售面积的片面担忧，而忽视了房地产销售金额在消费支出的比例刚性，也低估了集中度的大幅提升带来的ROE提升都是目前错误定价的来源。
第二类是符合经济发展方向，技术变革或者产业变革推动的从0到1或者从1到N早期的投资机会。这类投资机会的特质在于他们会充分受益于新方向带来的估值弹性，对于流动性宽松的市场具有明显的资金吸引力。同时老业务尽管受到经济整体不景气的压力，但是因为不是股价的核心矛盾而降低了不利影响。
节选自《兴全轻资产投资混合型证券投资基金（LOF）2022年中期报告》
兴全商业模式（LOF）
·报告期内基金投资策略和运作分析
上半年市场跌宕起伏整体波动较大，国内经历了疫情的反复对经济活动产生的负面影响，海外地缘局势动荡以及美联储加息等因素也带来了大宗原材料价格大幅波动，对市场造成了扰动，经济基本面和市场情绪持续向下修正。与此同时，少数基本面短期趋势坚挺的行业获得了明显的超额收益，市场分化显著。在基本面短期景气度差异巨大的情况下，市场进一步淡化了对众多公司长期价值的反馈。我们认为长期收益率的获取，需要同时关注基本面和估值两个因素。在市场波动中，我们积极寻找和关注行业、模式及公司管理能力良好，但前期由于自身经营周期、市场风格或其他情绪方面因素导致阶段性定价偏低的公司。
本基金报告期内仓位水平总体平稳，仍然坚持以长周期内自下而上精选个股为首要策略，重视定价保护，以期在短期不确定性因素较多的环境下，尽可能把握长周期获取收益确定度更大的部分。在收益和风险的权衡中，我们仍然更愿意将风险控制和长周期内的确定性放在目前阶段更为重要的位置上，同时适度结合中短期宏观和市场因素对组合的进攻性品种做一定再平衡，以期基金在净值的短期和长期收益表现上有更好的均衡度。总体而言，本基金仍然以为投资者创造合理的中长期价值为首要宗旨。
·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，虽然国内偶有零星疫情出现，但在目前防控策略下疫情整体可控，各行各业复工复产稳步推进。国家也陆续出台了一系列对经济刺激的相关政策，明确提出疫情要防住、经济要稳住、发展要安全。我们自下而上长期跟踪的部分优质企业，目前短期基本面仍然偏左侧，但其全球竞争力稳固程度和未来发展空间仍在持续扩大。从长期维度看，目前不少好公司的市场交易价格已经具有较明显的吸引力，符合本基金长期收益率目标。同时，我们也在积极寻找和比较当前有一定估值保护，未来基本面有望出现向上边际变化的其他高性价比优质品种。
我们仍然认可优质龙头公司长期竞争力和目前经济阶段下其所表现出的较为突出和持续的盈利及成长能力，关注盈利和估值的匹配度和性价比，坚持通过拉长周期、聚焦优质品种的方式来构建安全边际，实现为投资者创造中长期价值的目标。
节选自《兴全商业模式优选混合型证券投资基金（LOF）2022年中期报告》
兴全添利宝货币
·报告期内基金投资策略和运作分析
上半年，债市震荡，长端波动为主，短端大幅下行。1月，央行超预期降息带动债券收益大幅下行。春节后至3月，受国内经济持续复苏、宽信用政策陆续推出、俄乌冲突加剧全球通胀、美联储加息等影响，债券收益回升。3月-5月，国内新冠疫情加重，经济下行压力凸显，债券收益下行。6月，疫情缓和，经济回暖，中长端债券收益上行，但由于资金面持续宽松，短端资产收益在小幅调整后下行。
在此背景下，本组合在保持账户流动性充裕的基础上，灵活使用杠杆和久期，为持有人带来了超越基准的投资收益。
·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
6月份以来，国内经济虽维持复苏，但复苏动能和持续性较弱。下半年，在房地产问题尚未得到实质解决，疫情不断扰动的假设下，经济可能继续维持弱复苏态势。在此情况下，货币政策继续维持偏松的概率较大，但资金利率已经处于低位，继续大幅下行的空间不大。后续关注资金面波动，市场融资需求恢复，经济复苏情况。
节选自《兴全添利宝货币市场基金2022年中期报告》
兴全新视野
·报告期内基金投资策略和运作分析
上半年市场跌宕起伏整体波动较大，国内经历了疫情的反复对经济活动产生的负面影响，海外地缘局势动荡以及美联储加息等因素也带来了大宗原材料价格大幅波动，对市场造成了扰动，经济基本面和市场情绪持续向下修正。与此同时，少数基本面短期趋势坚挺的行业获得了明显的超额收益，市场分化显著。在基本面短期景气度差异巨大的情况下，市场进一步淡化了对众多公司长期价值的反馈。我们认为长期收益率的获取，需要同时关注基本面和估值两个因素。在市场波动中，我们积极寻找和关注行业、模式及公司管理能力良好，但前期由于自身经营周期、市场风格或其他情绪方面因素导致阶段性定价偏低的公司。
报告期内由于A股市场主要围绕着国内疫情动向等因素而演绎得比较极致，本基金基于对市场波动的预判，适当进行了灵活的股票仓位调整。整体上，仍然坚持以长周期内自下而上精选个股为首要策略，重视定价保护，以期在短期不确定性因素较多的环境下，尽可能把握长周期获取收益确定度更大的部分。在收益和风险的权衡中，我们仍然更愿意将风险控制和长周期内的确定性放在目前阶段更为重要的位置上，同时适度结合中短期宏观和市场因素对组合的进攻性品种做一定再平衡，以期基金在净值的短期和长期收益表现上有更好的均衡度。总体而言，本基金仍然以为投资者创造合理的中长期价值为首要宗旨。
·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，虽然国内偶有零星疫情出现，但在目前防控策略下疫情整体可控，各行各业复工复产稳步推进。国家也陆续出台了一系列对经济刺激的相关政策，明确提出疫情要防住、经济要稳住、发展要安全。我们自下而上长期跟踪的部分优质企业，目前短期基本面仍然偏左侧，但其全球竞争力稳固程度和未来发展空间仍在持续扩大。从长期维度看，目前不少好公司的市场交易价格已经具有较明显的吸引力，符合本基金长期收益率目标。同时，我们也在积极寻找和比较当前有一定估值保护，未来基本面有望出现向上边际变化的其他高性价比优质品种。
我们仍然认可优质龙头公司长期竞争力和目前经济阶段下其所表现出的较为突出和持续的盈利及成长能力，关注盈利和估值的匹配度和性价比，坚持通过拉长周期、聚焦优质品种的方式来构建安全边际，实现为投资者创造中长期价值的目标。
节选自《兴全新视野灵活配置定期开放混合型发起式证券投资基金2022年中期报告》
兴全稳益
·报告期内基金投资策略和运作分析
上半年，债市以震荡为主线，长端波动为主，短端大幅下行。海外一方面强劲复苏，通胀迭创新高，外围央行大幅收紧流动性，对抗通胀压力；一方面地缘政治冲突带来了供应链的意外扰动和需求端的不确定性。国内结构性压力依然显著，叠加疫情冲击，内需较为疲弱；实体融资需求也较为疲弱，信贷投放承压。政策层面，货币政策较为友好，资金流动性宽裕；财政刺激力度加大，着力解决需求问题。在此背景下，债券市场表现较好，曲线陡峭下行。
本组合在保持账户流动性充裕的基础上，采取较为灵活的投资策略，为持有人带来了超越基准的投资收益。
·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
6月份以来，国内经济虽维持复苏，但复苏动能和持续性较弱。展望下半年，在疫情散发下，内需依然缺少明显的向上弹性，地产产业链受到的影响依然较大。欧洲在地区冲突和通胀压力下，经济已经略显疲态，其他发达经济体的向好势头也逐渐平缓，全球经济都出现乏力迹象。在此情况下，国内货币政策继续维持偏松的概率依然较大，债券市场的环境依然友好，但市场已经形成了较强的一致预期，债券市场下半年或将面临较大的振幅。
节选自《兴全稳益定期开放债券型发起式证券投资基金2022年中期报告》
兴全天添益货币
·报告期内基金投资策略和运作分析
上半年，国际形势复杂，国内受疫情扰动的超预期影响，经济基本面承压。叠加宽松的货币环境，债券收益率下行明显，短端表现更为明显。运作期内，本组合保持高流动性和安全性，抓取确定性的交易机会，为持有人创造了超越基准的投资收益。
·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
下半年，国内疫情干扰减弱，经济边际向好，但受地产拖累，复苏斜率趋缓。货币政策预计仍会对市场保持呵护。但伴随宽信用的逐步发力和通胀的小幅上升，债市收益率仍有回调压力，预计市场波动加大。
节选自《兴全天添益货币市场基金2022年中期报告》
兴全稳泰
·报告期内基金投资策略和运作分析
上半年，债市以震荡为主线，长端波动为主，短端大幅下行。海外一方面强劲复苏，通胀迭创新高，外围央行大幅收紧流动性，对抗通胀压力；一方面地缘政治冲突带来了供应链的意外扰动和需求端的不确定性。国内结构性压力依然显著，叠加疫情冲击，内需较为疲弱；实体融资需求也较为疲弱，信贷投放承压。政策层面，货币政策较为友好，资金流动性宽裕；财政刺激力度加大，着力解决需求问题。在此背景下，债券市场表现较好，曲线陡峭下行。
本组合在保持账户流动性充裕的基础上，采取较为灵活的投资策略，为持有人带来了超越基准的投资收益。
·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
6月份以来，国内经济虽维持复苏，但复苏动能和持续性较弱。展望下半年，在疫情散发下，内需依然缺少明显的向上弹性，地产产业链受到的影响依然较大。欧洲在地区冲突和通胀压力下，经济已经略显疲态，其他发达经济体的向好势头也逐渐平缓，全球经济都出现乏力迹象。在此情况下，国内货币政策继续维持偏松的概率依然较大，债券市场的环境依然友好，但市场已经形成了较强的一致预期，债券市场下半年或将面临较大的振幅。
节选自《兴全稳泰债券型证券投资基金2022年中期报告》
兴全恒益
·报告期内基金投资策略和运作分析
报告期内，债券市场收益率震荡下行，影响市场的主线有以下两条：一是疫情对国内经济的阶段性影响，期间国内生产消费和供应链受到一定冲击；二是海外地缘冲突对原油为首的大宗商品价格造成扰动，海外通胀压力加大，美联储加息节奏加快，美债收益率大幅上行。上半年国内经济总体面临一定压力，地产投资下滑较为明显，财政政策在基建领域主动发力，出口仍保持一定韧性。国内货币政策总体保持定力“以我为主”，在房住不炒的大基调下房贷政策有所松动，1、5年期LPR利率陆续下调。资金面维持宽松，回购利率二季度下行至接近20年疫情初期时的低位水平。债券市场在资金利率低位的支撑下，中短端收益率下行幅度较为明显，收益率曲线呈现陡峭化，信用利差压缩。股票和转债资产一季度普跌，但随着疫情后复工复产和稳经济政策力度加大，二季度亦有所反弹。传统煤炭等能源板块和新能源板块均有一定景气度支持，转债估值整体处于近几年偏高水平。本基金报告期内在债券投资上采取相对中性的操作策略，以优质信用债的持有票息为主。转债估值整体偏高的前提下本基金主动降低转债仓位，自下而上筛选优质标的。基于对于中国经济长远发展的信心，本基金在市场大幅下跌阶段加仓了组合中部分商业模式优秀、长期发展前景乐观且估值处于历史低位的个股，同时布局了部分跌幅较大的新能源领域的优质个股。
2022年上半年市场面临多方面因素的大幅冲击。新冠疫情对全国经济造成较大的负面影响。国际市场方面，俄乌战争以及随之而来的全球能源价格的上涨导致海外市场通胀出现飙升，美联储加息及持续的加息预期下市场整体较为脆弱，权益市场一度呈现出无差别下跌的情形，此后市场呈现出较为迅速的反弹。
·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，疫情后的经济复苏和上游原材料价格压力的缓解程度是关注的重点。地产竣工有望阶段性改善，但地产投资链条的演绎仍需观察。海外加息渐入尾声，而国内货币政策总体预计仍将保持一定宽松，经济复苏亦需要资金从货币市场进入实体经济。当前债券收益率总体处于近年低位，但经济复苏未明显见效前资金面仍是债市支撑。本基金将保持中性久期和优质信用债配置，转债投资依然将自下而上在景气行业中寻找性价比品种，适当控制仓位，以绝对收益目标为主。
基于对于中国经济长远发展的信心，本基金在市场大幅下跌阶段加仓了组合中部分商业模式优秀、长期发展前景乐观且估值处于历史低位的个股，同时布局了部分跌幅较大的新能源领域的优质个股。展望未来，本基金仍将继续坚持自下而上精选个股，伴随优质企业共同成长。
节选自《兴全恒益债券型证券投资基金2022年中期报告》
兴全兴泰
·报告期内基金投资策略和运作分析
报告期内，利率债收益率走势较为震荡，收益率整体有所下行。1月，央行降息10bp，债券收益率下行，10年国开债最低下行至2.92%。2-3月，资金利率高于预期，地产政策边际放松导致宽信用预期升温，银行理财遭赎回导致债券被抛售，债券收益率整体上行，10年国开债最高上行至约3.12%。4-5月，资金面宽松，但长端受制于国内货币政策放松力度不及预期和美债收益率快速上行而有所波动，债券收益率曲线整体呈陡峭化下行，10年国开债最低下行至2.93%。6月，上海疫情好转程度超预期以及经济金融数据好于预期导致债券市场出现一定的调整，10年国开债在6月底重回3%上方。信用债等级利差有所收窄，但存在局部信用收缩的情况，部分行业的利差大幅走扩。
报告期内，本基金主要投资于中高等级信用债，以票息策略为主，并通过波段交易、利差交易和一二级市场价差交易等方式增强收益。
·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，经济复苏的方向较为确定，但斜率存在不确定性。预计CPI将阶段性突破3%，但主要是由猪肉价格的同比上涨造成，或不会造成货币政策的显著收紧。预计债券收益率将保持较为震荡的走势。
节选自《兴全兴泰定期开放债券型发起式证券投资基金2022年中期报告》
兴全合宜（LOF）
·报告期内基金投资策略和运作分析
上半年国内经历了俄乌战争、奥密克戎变种对经济产生的负面影响；国家为稳经济，增加就业机会，对经济采取了减税降费等各项措施；随着基建投入持续加大，部分城市地产政策持续放松，出台楼市帮扶基金稳住地产消费；整体出口总量仍维持高位，整体国内经济疫情后呈现温和复苏态势。国际上美联储加息连续落地，但各国CPI仍维持高位，海外需求是否放缓仍需观察。
上半年A股市场上证指数下跌6.63%，创业板指下跌15.41%，恒生指数下跌6.57%。各指数在下跌后出现反弹，表现较好的行业主要集中在新能源车、光伏等领域，传统周期和消费行业表现一般。港股部分公司在经历了互联网监管后，前期的市值已大幅度下跌反映了悲观预期，后续政策有边际缓和迹象，投资性价比上升。
本基金报告期内维持了较高仓位，抵御住了新冠疫情的冲击，后期仍将继续精选个股、挖掘公司长期成长价值，不断寻找具有良好投资性价比的优秀公司。
·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，在疫情得到有效控制，货币政策整体中性偏松的背景下，宏观经济虽有压力但良好的韧性会体现出来。未来中国部分产业会持续向价值链中高端升级，我们仍将寻找竞争力不断提升的公司，兼顾景气度、估值的匹配度和性价比，努力为持有人实现中长期较好的投资回报。
节选自《兴全合宜灵活配置混合型证券投资基金(LOF)2022年中期报告》
兴全祥泰
·报告期内基金投资策略和运作分析
上半年，债市以震荡为主线，长端波动为主，短端大幅下行。海外一方面强劲复苏，通胀迭创新高，外围央行大幅收紧流动性，对抗通胀压力；一方面地缘政治冲突带来了供应链的意外扰动和需求端的不确定性。国内结构性压力依然显著，叠加疫情冲击，内需较为疲弱；实体融资需求也较为疲弱，信贷投放承压。政策层面，货币政策较为友好，资金流动性宽裕；财政刺激力度加大，着力解决需求问题。在此背景下，债券市场表现较好，曲线陡峭下行。
本组合在保持账户流动性充裕的基础上，采取较为灵活的投资策略，为持有人带来了超越基准的投资收益。
·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
6月份以来，国内经济虽维持复苏，但复苏动能和持续性较弱。展望下半年，在疫情散发下，内需依然缺少明显的向上弹性，地产产业链受到的影响依然较大。欧洲在地区冲突和通胀压力下，经济已经略显疲态，其他发达经济体的向好势头也逐渐平缓，全球经济都出现乏力迹象。在此情况下，国内货币政策继续维持偏松的概率依然较大，债券市场的环境依然友好，但市场已经形成了较强的一致预期，债券市场下半年或将面临较大的振幅。
节选自《兴全祥泰定期开放债券型发起式证券投资基金2022年中期报告》
兴全安泰平衡养老三年FOF
·报告期内基金投资策略和运作分析
2022年上半年股票市场在快速下跌后V型反弹，1-4月份相对热门的“新半军”板块出现了较大幅度的调整，5、6月份前期跌幅相对较大的行业和板块又出现快速上涨，尤其是以新能源、汽车、军工等行业涨幅领先。从整个上半年来看，沪深300指数下跌9.22%，上证50指数下跌6.59%，中证500和中证1000指数分别下跌12.30%和12.67%，创业板50下跌15.41%；以高股息股票为主要标的的上证红利和中证红利指数表现相对较好，涨跌幅分别为3.09%和-1.99%。从行业表现上来看，煤炭行业一枝独秀，上半年涨幅31.38%，交通运输、综合、美容护理、房地产、有色、银行等行业跌幅相对较小，而电子、计算机、传媒、军工行业半年跌幅在20%以上；从风格指数上来看，低市盈率指数表现优于中、高市盈率指数，大盘指数表现优于中、小盘指数。有一个值得注意的现象是，自4月27日市场反弹以来，中、高市盈率指数表现大幅优于低市盈率指数，行业上分化也是非常明显，银行、地产涨幅不足5%，而电力设备、汽车的区间涨幅在50%附近。
债券市场方面，上半年债市总体呈现震荡走势，十年国债收益率在2.70-2.90的狭窄区间内震荡。同时，疫情背景下央行维持宽松货币政策，收益率曲
线呈陡峭化态势，短端收益率下行明显，1年期国债收益率由2.24下降到1.95。信用债走势整体强于利率债，中低资质信用债收益率下行更多，信用利差已被压缩至历史极低位置。
上半年，中证偏股基金指数下跌10.02%，中长期纯债基金指数上涨1.41%，标普500ETF下跌16.43%，黄金ETF上涨4.49%。
资产配置层面，本基金坚持50%的权益类资产和50%的固定收益类资产的战略资产配置；在战术资产配置上，在前期的市场快速下跌过程中，不断通过再平衡保持组合维持在一个相对稳定的权益仓位，4月下旬以后随着市场逐步进入相对低估区间，逢低增加组合的权益配置比例至平配。
品种选择层面，本基金的基金选择思路更侧重于从基金经理的投资风格和盈利模式角度出发，所以更加倾向于对风格稳定的基金经理长期持有。目前组合在风格配置上，以追求安全边际的价值型基金和追求性价比的GARP型基金配置为主，场内封闭式基金随着开放赎回进行逐步减持；同时，4月份以后积极参与股票定增和大宗交易，通过有折价的方式参与部分成长股的投资。
上半年整体组合小幅跑赢业绩比较基准，组合的波动率、最大回撤方面整体控制依然相对良好。
·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
目前国内、外宏观形势均处于比较复杂的阶段，海外通胀水平维持高位，俄乌战争仍在继续，IMF不断下调全球的经济预期，美国市场预期未来经济衰退的概率上升。国内的经济数据在货币宽松、财政发力的政策作用下逐步从四、五月份的疫情中逐步复苏，但后续的经济增长情况仍需进一步的观察。
自2019年以来的市场大幅上涨，市场分化尤为显著，资金对于成长性的追逐已处于一个相对“白热化”阶段，2019、2020年对于盈利质量的长期成长逻辑的过分追捧，2021年以及今年4月底反弹以来对于短期景气度的高度关注，说明当前市场在存量资金博弈的过程中，相对看重短期的景气数据，而对于安全边际、长期配置方面的考量相对较少，从而可能会导致股票市场出现较大幅度的波动和快速轮动。
基于中长期的角度来看，我们依然看好A股市场的长期震荡上行的方向，但从中短期而言，目前新增资金相对缺乏，在存量资金博弈的背景下，我们更加倾向于重视“安全边际”和“性价比”，对于高估值的领域和板块保持适度谨慎，同时做好板块之间的再平衡，始终把组合的安全边际作为重要考量，积极把握市场上确定性较高的相对收益或绝对收益的投资机会。此外，我们将继续按照“多资产、多策略”的方式来构建组合，随着海外市场的大幅下跌，也将逢低增加海外QDII基金的配置比例，从而增加组合的收益来源，进一步平滑未来的组合的业绩波动率。
目前债券市场收益率处于一个相对偏低的水平，考虑到未来的收益率预期和费率情况，目前组合会将小部分的固定收益类资产配置于货币市场基金。
本基金是一只平衡策略的养老目标基金，权益类资产的配置中枢为50%，我们将秉承勤勉尽责的态度进行组合管理，遵守契约要求、保持策略的稳定性，努力兼顾长期收益率和改善持有人体验，从而陪伴投资者实现财富增值和养老储备。
节选自《兴全安泰平衡养老目标三年持有期混合型基金中基金(FOF)2022年中期报告》
兴全恒裕
·报告期内基金投资策略和运作分析
2022年上半年，受制于疫情反弹和房地产市场持续下行的影响，国内经济增长远低于潜在增速水平，央行货币政策保持合理充裕且偏宽松的态势，5月间货币市场实际DR007利率低于政策利率50bp左右，债券市场中短端呈现资产荒态势，收益率曲线整体大幅陡峭化，信用利差大幅收窄，截至半年末10年期国债收益率上行5BP至2.82%。
本基金在报告期内维持追求绝对收益的投资思路，重点配置短中久期的利率债和高等级信用债，灵活把握市场各类交易机会，在上半年较好地完成了投资目标。
·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
2022年下半年，我们预计随着疫情得到控制和消费信心恢复，国内经济增速有望得到一定修复，物价形势保持稳定，货币市场利率将向政策利率收敛但难以完全修复。考虑到债券市场供需情况，我们预计下半年利率债表现将好于信用债，处于极低位置的信用利差将有所修复。
节选自《兴全恒裕债券型证券投资基金2022年中期报告》
兴全多维价值
·报告期内基金投资策略和运作分析
2022年春节后本基金对部分成长股进行增持，但受紧随而来的俄乌战争和国内疫情的影响，基金净值在3-4月份出现回撤。在市场回撤中，本基金积极应对，净值也跟随后续市场有所上涨。考虑到内外部环境的变化，报告期内本基金的持仓也有一定幅度的变化。总体思路上，坚守底线思维、坚信高质量发展；同时结合自下而上选股和均衡配置的投资理念；在相对复杂的投资环境中，以追求长期而稳健的回报为目标。
·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
我国经济发展正处于转型期，虽然部分经济部门发展遇到一些困难，但过去几年在经济高质量发展方面我们也取得了长足进步，我们对中国经济的长期发展充满信心。从近期的防疫实践来看，动态清零的防疫策略既取得了很好的疫情防控效果，又对经济的发展影响较少。外部环境仍然复杂严峻，但只要我们能够坚定不移做好自己的事情，或许谈笑间我们就已越过万重山。在今年这相对复杂的投资环境中，我们将坚守合理的价格买入优秀公司的投资理念，以追求长期而稳健的回报为目标。
节选自《兴全多维价值混合型证券投资基金2022年中期报告》
兴全恒瑞
·报告期内基金投资策略和运作分析
报告期内，国内外两条主线均对债券市场产生较为重要影响。其一，俄乌冲突及西方对俄制裁成为国际原油等大宗商品价格大幅上涨的导火线，同时疫情期间欧美国家宽松的货币和财政政策使得其居民具有较强的支出能力，两者的结合使得欧美国家正面临着巨大的通胀压力，全球央行尤其是美联储正在逐步收紧货币政策，引发了国际资本的大幅流动，欧元、日元出现大幅贬值。我们认为，海外货币政策紧缩对全球资本市场和全球经济的负面影响还在继续，未来仍需要密切关注。需要重点说明的是，我国由于资本项目仍没有完全开放，且经常项目下仍有明显顺差，因此美元的升值并没有引发大规模的资本外流，人民币反而跟随美元有所升值，这种情况下我国货币政策仍然能够“以我为主”，上半年中国人民银行逆势采取了降息降准操作，为对冲经济下滑起到了重要作用。从债券市场看，尽管上半年市场曾对美联储加息、中美利差倒挂等担忧，但海外因素对市场的影响仅停留在预期层面，难以起到影响债市的决定性作用。
其二，国内方面，疫情和地产是上半年债券市场的两条主要逻辑。国内疫情散状爆发，尤其是上海疫情对国内经济带来较大影响，同时，疫情使得本就艰难的地产行业雪上加霜。众多因素叠加，二季度全国经济增速回落至0.4%，其中上海GDP下降13.7%。为应对经济下行压力，国内政策积极发力，靠前发力，央行降息降准，财政减税退税，地产因城施策。反映在债券市场上有两个明显特征：首先，在短端资金极为宽松的环境下，杠杆套息策略成为大家比较稳妥的策略，债券收益率出现明显下行，尤其是中短端信用债品种下行幅度较大，1年AAA信用债下行30-40BP。其次，收益率曲线明显陡峭化，报告期内财政政策持续靠前发力，地产政策不断放松，海外方面通胀和加息成为主旋律，使得投资者对中长端期限相对谨慎。如何从这些错综复杂的变量中抽离出债券市场最核心的矛盾，考验着每一位债券投资者。
操作层面来看，今年我们始终按照震荡市的思路操作，市场调整时逆势加仓，整体维持相对较高的杠杆水平，同时积极运用曲线套利策略、一二级套利策略、骑乘策略等增强收益，取得了较为理想的成绩。
·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望未来，海外因素对国内债市的影响预计有限，核心还在国内经济基本面，目前看基本面环境仍然可以支撑国内债市。新冠疫情爆发以来，尤其是在地产行业经历了一轮明显的供给侧出清后，我国总需求不足的问题更加凸显。如果未来地产链条不能持续修复，地产相关产业链及地方财政收入的压力将进一步加大，债券收益率仍面临着较大的下行压力，具体而言：
从政府部门看，在未来土地出让收入大幅下滑的背景下，财政支出将被迫放缓。尽管今年财政支出比较积极，但广义财政收入的下降带来较大的财政平衡压力，预计下半年仍有增量财政工具补充财政缺口，不过明年财政支出可能会放缓。
从私营部门看，连续几年的疫情以及其他因素影响，居民和企业资产负债表严重受损，融资需求已经受到较大的冲击，商业银行信贷投放的压力会进一步加大，“资产荒”格局延续。
从海外部门看，逆全球化背景叠加海外产能逐渐恢复，我国出口的压力将进一步体现。
短期来看，跟2020年类似，今年二季度受疫情压制的经济活动将在三季度呈现脉冲式修复，使得经济环比改善幅度较大，但预计本轮经济修复的动能会低于2020年，且四季度经济可能重回下行趋势。短期如果市场出现调整，需要关注调整后的机会。
节选自《兴全恒瑞三个月定期开放债券型发起式证券投资基金2022年中期报告》
兴全合泰
·报告期内基金投资策略和运作分析
2022年上半年A股市场跌宕起伏，回顾过去的半年，A股再次演绎了投资者群体性情绪对股票市场的巨大冲击，同时也再次验证了中国经济的韧性，和A股的“爬坡过槛”能力，在投资者最为悲观的4月底，同时也是A股的最低点。随着五六月份上海疫情的缓解和国家稳增长政策的出台，投资者从极悲观的情绪中快速修复，A股出现反弹明显。
我们相信市场的每一次大幅波动，都是投资者的一次学习机会，也会使得整个市场更加成熟。
·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望未来，从三五年维度，在不发生战争等重大外部冲击的情况下，A股投资者仍处在时代机遇期，中国的产业升级动力强劲，相关领域有望出现高质量的成长股。电动智能车行业将发生从产品形态、竞争格局到产业链重构的巨大变革，并且中国在电动化和智能化的基本要素竞争优势有望外溢到其他工业产品。国内从材料、零部件到终端产品的进口替代仍如火如荼。中国企业在新能源领域的全球变革中扮演领导角色。从中短期维度，国内外形势仍复杂多变，但我们认为判断中国这样一个大国的资本市场运行，关键在于国内的经济和流动性情况。
往后看几个季度，海外经济逐渐步入衰退的情势更加明显，对中国经济的复苏会形成掣肘，我们对国内经济的韧性和潜力充满信心，但也难以出现经济特别乐观的情形，同时，整体股票市场的风险偏好也可能再次受到内外环境不稳定的冲击，A股将呈现“波动的但能赚钱的市场”的特征。
从投资的角度，本基金将更加注重投资中的节奏、力度和平衡感，未来将持续努力为持有人创造回报。
节选自《兴全合泰混合型证券投资基金2022年中期报告》
兴全社会价值三年
·报告期内基金投资策略和运作分析
上半年国内经历了俄乌战争、奥密克戎变种对经济产生的负面影响；国家为稳经济，增加就业机会，对经济采取了减税降费等各项措施；随着基建投入持续加大，部分城市地产政策持续放松，出台楼市帮扶基金稳住地产消费；整体出口总量仍维持高位，整体国内经济疫情后呈现温和复苏态势。国际上美联储加息连续落地，但各国CPI仍维持高位，海外需求是否放缓仍需观察。
上半年A股市场上证指数下跌6.63%，创业板指下跌15.41%，恒生指数下跌6.57%。各指数在下跌后出现反弹，表现较好的行业主要集中在新能源车、光伏等领域，传统周期和消费行业表现一般。港股部分公司在经历了互联网监管后，前期的市值已大幅度下跌反映了悲观预期，后续政策有边际缓和迹象，投资性价比上升。
本基金报告期内维持了较高仓位，抵御住了新冠疫情的冲击，后期仍将继续精选个股、挖掘公司长期成长价值，不断寻找具有良好投资性价比的优秀公司。
·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，在疫情得到有效控制，货币政策整体中性偏松的背景下，宏观经济虽有压力但良好的韧性会体现出来。未来中国部分产业会持续向价值链中高端升级，我们仍将寻找竞争力不断提升的公司，兼顾景气度、估值的匹配度和性价比，努力为持有人实现中长期较好的投资回报。
节选自《兴全社会价值三年持有期混合型证券投资基金2022年中期报告》
兴全恒鑫
·报告期内基金投资策略和运作分析
报告期内基金纯债部分运作以持有、票息策略为主，控制信用风险，纯债持仓跟随基金规模的变化做了适度减持。
转债市场跟随权益市场波动较大，出现了先跌后涨的走势，截止半年末转债整体的溢价率和估值重新回到了较高的水平。本基金在前期提前进行了减仓和结构调整，并在权益市场回暖过程中逐步增配了估值合理、回撤空间可控的品种，运作期内转债部分给组合贡献了明显的正收益。
·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，宏观经济修复斜率偏缓，后续政策强刺激空间有限，预计宏观经济会呈现环比弱复苏状态。随着美联储加息以及海外经济衰退可能，出口将面临一定不确定性。在上述的背景下，国内证券市场整体流动性仍将维持合理充裕水平，债券收益率预计在维持在低位，转债不乏结构性机会。可转债行业上主要将着力于挖掘新能源、TMT等成长板块的机会。
节选自《兴全恒鑫债券型证券投资基金2022年中期报告》
兴全优选进取三个月FOF
·报告期内基金投资策略和运作分析
2022年上半年股票市场在快速下跌后V型反弹，1-4月份相对热门的“新半军”板块出现了较大幅度的调整，5、6月份前期跌幅相对较大的行业和板块又出现快速上涨，尤其是以新能源、汽车、军工等行业涨幅领先。从整个上半年来看，沪深300指数下跌9.22%，上证50指数下跌6.59%，中证500和中证1000指数分别下跌12.30%和12.67%，创业板50下跌15.41%；以高股息股票为主要标的的上证红利和中证红利指数表现相对较好，涨跌幅分别为3.09%和-1.99%。从行业表现上来看，煤炭行业一枝独秀，上半年涨幅31.38%，交通运输、综合、美容护理、房地产、有色、银行等行业跌幅相对较小，而电子、计算机、传媒、军工行业半年跌幅在20%以上；从风格指数上来看，低市盈率指数表现优于中、高市盈率指数，大盘指数表现优于中、小盘指数。有一个值得注意的现象是，自4月27日市场反弹以来，中、高市盈率指数表现大幅优于低市盈率指数，行业上分化也是非常明显，银行、地产涨幅不足5%，而电力设备、汽车的区间涨幅在50%附近。
债券市场方面，上半年债市总体呈现震荡走势，十年国债收益率在2.70-2.90的狭窄区间内震荡。同时，疫情背景下央行维持宽松货币政策，收益率曲线呈陡峭化态势，短端收益率下行明显，1年期国债收益率由2.24下降到1.95。信用债走势整体强于利率债，中低资质信用债收益率下行更多，信用利差已被压缩至历史极低位置。
上半年，中证偏股基金指数下跌10.02%，中长期纯债基金指数上涨1.41%，标普500ETF下跌16.43%，黄金ETF上涨4.49%。
资产配置层面，本基金坚持80%的权益类资产和20%的固定收益类资产的战略资产配置；在战术资产配置上，在前期的市场快速下跌过程中，不断通过再平衡保持组合维持在一个相对稳定的权益仓位，4月下旬以后随着市场逐步进入相对低估区间，逢低增加组合的权益配置比例至略超配，后续随着市场的快速反弹，7月中旬将权益配置比例调回至平配状态。
品种选择层面，本基金的基金选择思路更侧重于从基金经理的投资风格和盈利模式角度出发，所以更加倾向于对风格稳定的基金经理长期持有。目前组合在风格配置上，以追求安全边际的价值型基金和追求性价比的GARP型基金配置为主，场内封闭式基金随着开放赎回进行逐步减持；同时，4月份以后积极参与股票定增和大宗交易，通过有折价的方式参与部分成长股的投资。
上半年整体组合小幅跑赢业绩比较基准，组合的波动率、最大回撤方面整体控制依然相对良好。
·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
目前国内、外宏观形势均处于比较复杂的阶段，海外通胀水平维持高位，俄乌战争仍在继续，IMF不断下调全球的经济预期，美国市场预期未来经济衰退的概率上升。国内的经济数据在货币宽松、财政发力的政策作用下逐步从四、五月份的疫情中逐步复苏，但后续的经济增长情况仍需进一步的观察。
自2019年以来的市场大幅上涨，市场分化尤为显著，资金对于成长性的追逐已处于一个相对“白热化”阶段，2019、2020年对于盈利质量的长期成长逻辑的过分追捧，2021年以及今年4月底反弹以来对于短期景气度的高度关注，说明当前市场在存量资金博弈的过程中，相对看重短期的景气数据，而对于安全边际、长期配置方面的考量相对较少，从而可能会导致股票市场出现较大幅度的波动和快速轮动。
基于中长期的角度来看，我们依然看好A股市场的长期震荡上行的方向，但从中短期而言，目前新增资金相对缺乏，在存量资金博弈的背景下，我们更加倾向于重视“安全边际”和“性价比”，对于高估值的领域和板块保持适度谨慎，同时做好板块之间的再平衡，始终把组合的安全边际作为重要考量，积极把握市场上确定性较高的相对收益或绝对收益的投资机会。此外，我们将继续按照“多资产、多策略”的方式来构建组合，随着海外市场的大幅下跌，也将逢低增加海外QDII基金的配置比例，从而增加组合的收益来源，进一步平滑未来的组合的业绩波动率。
目前债券市场收益率处于一个相对偏低的水平，考虑到未来的收益率预期和费率情况，目前组合会将小部分的固定收益类资产配置于货币市场基金。
本基金是一只进取风格的普通FOF产品，权益类资产的配置中枢为80%，我们将秉承勤勉尽责的态度进行组合管理，遵守契约要求、保持策略的稳定性，兼顾长期收益率和改善持有人体验，从而陪伴投资者实现财富增值。
节选自《兴全优选进取三个月持有期混合型基金中基金（FOF）2022年中期报告》
兴全沪港深两年
·报告期内基金投资策略和运作分析
我们今年初在2021年回顾与展望中提到，我们认为相较2021年，2022年港股市场可以更乐观些，主要除了港股估值相较美股与A股都有一定折价之外，政府稳增长的政策对冲也将起到托底的作用。不过，年初以来意外的俄乌冲突，及3月底的上海静默式管理，打乱了经济增长的节奏，也使得港股表现再次出现探底走势。这个变化也使得我们看好的两个投资方向政策松动的地产和互联网行业估值修复都走得跌跌撞撞；而消费板块则是受到严格的防疫政策影响，出现大幅的下挫。
我们对下半年维持中性偏乐观的看法，疫情后政府刺激政策托底经济的意愿更高，作为经济基本面向下时的缓冲垫，6月消费数据也出现触底回升的迹象;从中长期来看，当前港股偏低的估值，我们认为仍应是考虑逆势布局的时间点。后续投资方向上，我们在考虑估值合理性的前提下，持续重点关注中长期具有成长确定性的互联网、消费、半导体高端制造等领域。
·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
2022年上半年，内地经济表现受到疫情影响，长三角部分地区出现停工的现象，4月工业增加值出现了比较明显的下滑，随后5-6月缓步上升；6月官方PMI已经回稳到50.2，经济进入疫情后的复苏阶段。当前市场有二个负面因素：第一，疫情造成制造业、服务业收入的损失，居民对消费更趋谨慎；第二，美国升息导致全球经济放缓，美股带领海外股市出现较大回调，特别是成长股下跌幅度较大。在大环境偏负面的背景下，我们维持对政策乐观的判断，下半年政府经济刺激政策将逐步加码，目前汽车行业实行了购置税优惠；地产方面，部分城市放开限购，激励政策正在兑现中。在政策支持下，我们认为投资人对下半年经济表现的改善有所期待，也有助于投资风险偏好的回升。
节选自《兴全沪港深两年持有期混合型证券投资基金2022年中期报告》
兴全汇享一年
·报告期内基金投资策略和运作分析
2022年上半年，国内国际形势变化较快。海外一方面强劲复苏，通胀迭创新高，外围央行大幅收紧流动性，对抗通胀压力；一方面地缘政治冲突带来供应链的意外扰动和需求端的不确定性。国内结构性压力依然凸显，叠加疫情冲击，内需较为疲弱；实体融资需求疲弱，信贷投放承压。政策层面，货币政策较为宽松，资金流动性宽裕；财政刺激力度增长，着力解决需求问题。在此背景下，债券市场表现较好，曲线陡峭下行；权益类资产则大幅波动，呈现深V走势。运作期内，本基金的配置结构较为均衡，阶段性调整资产配置比例，择券层面的策略仍在优化。
·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
6月份以来，国内经济虽维持复苏，但复苏动能和持续性较弱。展望下半年，疫情扩散下，内需依然看不到明显的向上弹性，地产产业链的影响依然较大。欧洲在地区冲突和通胀压力下，经济已经略显疲态，其他发达经济体的向好势头也逐渐平缓，全球经济都出现乏力迹象。在此情况下，国内货币政策继续维持偏松的概率依然较大，债券市场的环境依然友好，但市场已经形成了较强的一致预期，债券市场下半年或将有较大的振幅。权益资产方面，我们仍然看好部分供给受限、需求平稳、低估值高股息的资源类品种，我们认为在不明朗的市场环境中，这一类资产的托底效应仍然会存在。此外，我们认为，电新相关的品种，目前市场的交易拥挤程度明显上升，而产能在不断投入，需要以更清醒的视角去看待，提防过剩的风险，长期发展向好的行业存在机会，但是会存在分化。另一方面，以电子为代表的成长板块，过去较长一段时间，受景气度下行的影响，估值和业绩的调整相对明显，在这一领域能找到不少估值业绩匹配程度更好、未来空间较大的公司，我们相对看好未来一段时间的投资价值。
本基金将在控制好风险的前提下，以优选个券、做好组合配置的动态调整为主，努力为投资人创造合理回报。
节选自《兴全汇享一年持有期混合型证券投资基金2022年中期报告》
兴全恒祥88个月
·报告期内基金投资策略和运作分析
报告期内，国内外两条主线均对债券市场产生较为重要影响。其一，俄乌冲突及西方对俄制裁成为国际原油等大宗商品价格大幅上涨的导火线，同时疫情期间欧美国家宽松的货币和财政政策使得其居民具有较强的支出能力，两者的结合使得欧美国家正面临着巨大的通胀压力，全球央行尤其是美联储正在逐步收紧货币政策，引发了国际资本的大幅流动，欧元、日元出现大幅贬值。我们认为，海外货币政策紧缩对全球资本市场和全球经济的负面影响还在继续，未来仍需要密切关注。需要重点说明的是，我国由于资本项目仍没有完全开放，且经常项目下仍有明显顺差，因此美元的升值并没有引发大规模的资本外流，人民币反而跟随美元有所升值，这种情况下我国货币政策仍然能够“以我为主”，上半年中国人民银行逆势采取了降息降准操作，为对冲经济下滑起到了重要作用。从债券市场看，尽管上半年市场曾对美联储加息、中美利差倒挂等担忧，但海外因素对市场的影响仅停留在预期层面，难以起到影响债市的决定性作用。
其二，国内方面，疫情和地产是上半年债券市场的两条主要逻辑。国内疫情散状爆发，尤其是上海疫情对国内经济带来较大影响，同时，疫情使得本就艰难的地产行业雪上加霜。众多因素叠加，二季度全国经济增速回落至0.4%，其中上海GDP下降13.7%。为应对经济下行压力，国内政策积极发力，靠前发力，央行降息降准，财政减税退税，地产因城施策。反映在债券市场上有两个明显特征：首先，在短端资金极为宽松的环境下，杠杆套息策略成为大家比较稳妥的策略，债券收益率出现明显下行，尤其是中短端信用债品种下行幅度较大，1年AAA信用债下行30-40BP。其次，收益率曲线明显陡峭化，报告期内财政政策持续靠前发力，地产政策不断放松，海外方面通胀和加息成为主旋律，使得投资者对中长端期限相对谨慎。如何从这些错综复杂的变量中抽离出债券市场最核心的矛盾，考验着每一位债券投资者。
操作层面来看，组合持仓无变化，我们将重点放在对资金面的研判上，资金回购成本维持在较低水平，增厚了组合的收益，取得了较为理想的业绩。
·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望未来，海外因素对国内债市的影响预计有限，核心还在国内经济基本面，目前看基本面环境仍然可以支撑国内债市。新冠疫情爆发以来，尤其是在地产行业经历了一轮明显的供给侧出清后，我国总需求不足的问题更加凸显。如果未来地产链条不能持续修复，地产相关产业链及地方财政收入的压力将进一步加大，债券收益率仍面临着较大的下行压力，具体而言：
从政府部门看，在未来土地出让收入大幅下滑的背景下，财政支出将被迫放缓。尽管今年财政支出比较积极，但广义财政收入的下降带来较大的财政平衡压力，预计下半年仍
有增量财政工具补充财政缺口，不过明年财政支出可能会放缓。
从私营部门看，连续几年的疫情以及其他因素影响，居民和企业资产负债表严重受损，融资需求已经受到较大的冲击，商业银行信贷投放的压力会进一步加大，“资产荒”格局延续。
从海外部门看，逆全球化背景叠加海外产能逐渐恢复，我国出口的压力将进一步体现。
短期来看，跟2020年类似，今年二季度受疫情压制的经济活动将在三季度呈现脉冲式修复，使得经济环比改善幅度较大，但预计本轮经济修复的动能会低于2020年，且四季度经济可能重回下行趋势。短期如果市场出现调整，需要关注调整后的机会。
节选自《兴全恒祥88个月定期开放债券型证券投资基金2022年中期报告》
兴全合丰三年
·报告期内基金投资策略和运作分析
今年以来，宏观环境跌宕起伏，资本市场波动加剧。首先全球能源和资源价格大涨，全球通胀居高不下，美联储开始进入加息周期。持续不断的区域战争，以及西方的制裁进一步推高能源价格，并深刻影响世界经济的基本面。国内而言，一二月份相对平稳，但三月份以来疫情卷土重来，影响了上海和深圳两个一线城市的运行，通过供应链间接影响国内外各行各业。
今年以来资本市场先抑后扬，前四个月回撤较大，可能是对于宏观经济基本面的担心。今年我国的经济目标是5.5的增长，其实并非容易，市场对于经济下行有担忧，对上市公司盈利也有担心。此外，美联储持续加息，可能会制约我们货币政策的空间。由于海外局势动荡，资本市场下跌，导致了一些外资的流出，也加剧了市场的波动。市场充斥着悲观的情绪。所幸货币政策相对比较友好，降准降息大的环境不会有变。特别是各地疫情之后稳经济的措施层出不穷，资本市场开始回暖。5月份开始市场强劲反弹。
回顾本组合的操作，我们始终保持高仓位运行，虽然年初也承受了一定的调整，但中长期来看，只要基于产业投资，自下而上选择的标的没问题，后续还是会创新高，对此我们很有信心。结构上坚守成长和消费两条主线。总体持仓变化不大，消费的配置是以免税、港股的运动服饰和食品饮料为主；在成长方向上做了一点微调，降低了军工的比例，配置结构是以电动车，光伏，港股互联网为主。随着市场的下跌，我们对于中长期的标得进行了加仓，因此组合的集中度进一步提升。
·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望后市，我们的观点相对乐观。就疫情而言，随着各省市的严格防控，虽然短期付出了一定代价，但总体控制良好；随着各地刺激政策的推进，下半年经济也有望企稳回升。下半年最大的不确定因素可能有两个，一是出口数据放缓。随着欧美推出刺激政策，在高通胀的压力之下进入加息周期，导致欧美经济会有衰退的可能，海外的需求受到抑制，我们出口也会有一些压力。二是国内地产的风险，虽然各地有一些政策旨在提升地产销售，但局部地区断供的风险，需求不振，使得行业面临更大的不确定性，地产及其产业链会有经营上的压力。
资本市场经历了上半年的大幅波动，目前市场运行相对平稳，寻找结构性机会愈发重要。特别是港股，很多优质公司基本面良好，经历了两年的调整，估值已经有很强的吸引力，未来空间可期。从投资层面而言，基于产业投资，基于价值投资是大的趋势。我们看好一些富有竞争力的优质企业，在产业浪潮的推动下未来巨大的成长空间。市场经历了前期的波动，展望未来我们认为赚企业盈利的钱更为确定。在震荡的市场环境下，我们选择个股时对企业资质和护城河就赋予更高的权重，严格选股标准，坚定与优质企业一起成长的信心。坚定“拥抱优秀的企业，做时间的朋友”的理念。
节选自《兴全合丰三年持有期混合型证券投资基金2022年中期报告》
兴全安泰稳健养老一年FOF
·报告期内基金投资策略和运作分析
2022年上半年股票市场在快速下跌后V型反弹，1-4月份相对热门的“新半军”板块出现了较大幅度的调整，5、6月份前期跌幅相对较大的行业和板块又出现快速上涨，尤其是以新能源、汽车、军工等行业涨幅领先。从整个上半年来看，沪深300指数下跌9.22%，上证50指数下跌6.59%，中证500和中证1000指数分别下跌12.30%和12.67%，创业板50下跌15.41%；以高股息股票为主要标的的上证红利和中证红利指数表现相对较好，涨跌幅分别为3.09%和-1.99%。从行业表现上来看，煤炭行业一枝独秀，上半年涨幅31.38%，交通运输、综合、美容护理、房地产、有色、银行等行业跌幅相对较小，而电子、计算机、传媒、军工行业半年跌幅在20%以上；从风格指数上来看，低市盈率指数表现优于中、高市盈率指数，大盘指数表现优于中、小盘指数。有一个值得注意的现象是，自4月27日市场反弹以来，中、高市盈率指数表现大幅优于低市盈率指数，行业上分化也是非常明显，银行、地产涨幅不足5%，而电力设备、汽车的区间涨幅在50%附近。
债券市场方面，上半年债市总体呈现震荡走势，十年国债收益率在2.70-2.90的狭窄区间内震荡。同时，疫情背景下央行维持宽松货币政策，收益率曲线呈陡峭化态势，短端收益率下行明显，1年期国债收益率由2.24下降到1.95。信用债走势整体强于利率债，中低资质信用债收益率下行更多，信用利差已被压缩至历史极低位置。
上半年，中证偏股基金指数下跌10.02%，中长期纯债基金指数上涨1.41%，标普500ETF下跌16.43%，黄金ETF上涨4.49%。
资产配置层面，本基金坚持20%的权益类资产和80%的固定收益类资产的战略资产配置；在战术资产配置上，在前期的市场快速下跌过程中，不断通过再平衡保持组合维持在一个相对稳定的权益仓位，4月下旬以后随着市场逐步进入相对低估区间，逢低增加组合的权益配置比例。
品种选择层面，本基金的基金选择思路更侧重于从基金经理的投资风格和盈利模式角度出发，所以更加倾向于对风格稳定的基金经理长期持有。目前组合在风格配置上，以追求安全边际的价值型基金和追求性价比的GARP型基金配置为主，场内封闭式基金随着开放赎回进行逐步减持；同时，4月份以后积极参与股票定增和大宗交易，通过有折价的方式参与部分成长股的投资。
上半年整体组合小幅跑赢业绩比较基准，组合的波动率、最大回撤方面整体控制依然相对良好。
·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
目前国内、外宏观形势均处于比较复杂的阶段，海外通胀水平维持高位，俄乌战争仍在继续，IMF不断下调全球的经济预期，美国市场预期未来经济衰退的概率上升。国内的经济数据在货币宽松、财政发力的政策作用下逐步从四、五月份的疫情中逐步复苏，但后续的经济增长情况仍需进一步的观察。
自2019年以来的市场大幅上涨，市场分化尤为显著，资金对于成长性的追逐已处于一个相对“白热化”阶段，2019、2020年对于盈利质量的长期成长逻辑的过分追捧，2021年以及今年4月底反弹以来对于短期景气度的高度关注，说明当前市场在存量资金博弈的过程中，相对看重短期的景气数据，而对于安全边际、长期配置方面的考量相对较少，从而可能会导致股票市场出现较大幅度的波动和快速轮动。
基于中长期的角度来看，我们依然看好A股市场的长期震荡上行的方向，但从中短期而言，目前新增资金相对缺乏，在存量资金博弈的背景下，我们更加倾向于重视“安全边际”和“性价比”，对于高估值的领域和板块保持适度谨慎，同时做好板块之间的再平衡，始终把组合的安全边际作为重要考量，积极把握市场上确定性较高的相对收益或绝对收益的投资机会。此外，我们将继续按照“多资产、多策略”的方式来构建组合，随着海外市场的大幅下跌，也将逢低增加海外QDII基金的配置比例，从而增加组合的收益来源，进一步平滑未来的组合的业绩波动率。
目前债券市场收益率处于一个相对偏低的水平，考虑到未来的收益率预期和费率情况，未来组合可能会将小部分的固定收益类资产配置于货币市场基金。
本基金是一只稳健策略的养老目标基金，权益类资产的配置中枢为20%，我们将秉承勤勉尽责的态度进行组合管理，遵守契约要求、保持策略的稳定性，努力兼顾长期收益率和改善持有人体验，从而陪伴投资者实现财富增值和养老储备。
节选自《兴全安泰稳健养老目标一年持有期混合型基金(FOF)2022年中期报告》
兴全安泰积极养老五年FOF
·报告期内基金投资策略和运作分析
2022年上半年股票市场在快速下跌后V型反弹，1-4月份相对热门的“新半军”板块出现了较大幅度的调整，5、6月份前期跌幅相对较大的行业和板块又出现快速上涨，尤其是以新能源、汽车、军工等行业涨幅领先。从整个上半年来看，沪深300指数下跌9.22%，上证50指数下跌6.59%，中证500和中证1000指数分别下跌12.30%和12.67%，创业板50下跌15.41%；以高股息股票为主要标的的上证红利和中证红利指数表现相对较好，涨跌幅分别为3.09%和-1.99%。从行业表现上来看，煤炭行业一枝独秀，上半年涨幅31.38%，交通运输、综合、美容护理、房地产、有色、银行等行业跌幅相对较小，而电子、计算机、传媒、军工行业半年跌幅在20%以上；从风格指数上来看，低市盈率指数表现优于中、高市盈率指数，大盘指数表现优于中、小盘指数。有一个值得注意的现象是，自4月27日市场反弹以来，中、高市盈率指数表现大幅优于低市盈率指数，行业上分化也是非常明显，银行、地产涨幅不足5%，而电力设备、汽车的区间涨幅在50%附近。
债券市场方面，上半年债市总体呈现震荡走势，十年国债收益率在2.70-2.90的狭窄区间内震荡。同时，疫情背景下央行维持宽松货币政策，收益率曲线呈陡峭化态势，短端收益率下行明显，1年期国债收益率由2.24下降到1.95。信用债走势整体强于利率债，中低资质信用债收益率下行更多，信用利差已被压缩至历史极低位置。
上半年，中证偏股基金指数下跌10.02%，中长期纯债基金指数上涨1.41%，标普500ETF下跌16.43%，黄金ETF上涨4.49%。
资产配置层面，本基金坚持70%的权益类资产和30%的固定收益类资产的战略资产配置；在战术资产配置上，在前期的市场快速下跌过程中，不断通过再平衡保持组合维持在一个相对稳定的权益仓位，4月下旬以后随着市场逐步进入相对低估区间，逢低增加组合的权益配置比例，降低欠配幅度至平配，后续随着市场的快速反弹，7月中旬将权益配置比例调回至略欠配状态。
品种选择层面，本基金的基金选择思路更侧重于从基金经理的投资风格和盈利模式角度出发，所以更加倾向于对风格稳定的基金经理长期持有。目前组合在风格配置上，以追求安全边际的价值型基金和追求性价比的GARP型基金配置为主，场内封闭式基金随着开放赎回进行逐步减持；同时，4月份以后积极参与股票定增和大宗交易，通过有折价的方式参与部分成长股的投资。
上半年整体组合跑赢业绩比较基准，组合的波动率、最大回撤方面整体控制依然相对良好。
·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
目前国内、外宏观形势均处于比较复杂的阶段，海外通胀水平维持高位，俄乌战争仍在继续，IMF不断下调全球的经济预期，美国市场预期未来经济衰退的概率上升。国内的经济数据在货币宽松、财政发力的政策作用下逐步从四、五月份的疫情中逐步复苏，但后续的经济增长情况仍需进一步的观察。
自2019年以来的市场大幅上涨，市场分化尤为显著，资金对于成长性的追逐已处于一个相对“白热化”阶段，2019、2020年对于盈利质量的长期成长逻辑的过分追捧，2021年以及今年4月底反弹以来对于短期景气度的高度关注，说明当前市场在存量资金博弈的过程中，相对看重短期的景气数据，而对于安全边际、长期配置方面的考量相对较少，从而可能会导致股票市场出现较大幅度的波动和快速轮动。
基于中长期的角度来看，我们依然看好A股市场的长期震荡上行的方向，但从中短期而言，目前新增资金相对缺乏，在存量资金博弈的背景下，我们更加倾向于重视“安全边际”和“性价比”，对于高估值的领域和板块保持适度谨慎，同时做好板块之间的再平衡，始终把组合的安全边际作为重要考量，积极把握市场上确定性较高的相对收益或绝对收益的投资机会。此外，我们将继续按照“多资产、多策略”的方式来构建组合，随着海外市场的大幅下跌，也将逢低增加海外QDII基金的配置比例，从而增加组合的收益来源，进一步平滑未来的组合的业绩波动率。
目前债券市场收益率处于一个相对偏低的水平，考虑到未来的收益率预期和费率情况，目前组合会将小部分的固定收益类资产配置于货币市场基金。
本基金是一只积极型的养老目标基金，权益类资产的配置中枢为70%，我们将秉承勤勉尽责的态度进行组合管理，遵守契约要求、保持策略的稳定性，兼顾长期收益率和改善持有人体验，从而陪伴投资者实现财富增值和养老储备。
节选自《兴全安泰积极养老目标五年持有期混合型发起式基金2022年中期报告》
兴全合兴
·报告期内基金投资策略和运作分析
2022年上半年，国内地产销售下滑，宏观经济承压。吉林、广深、上海等多省市新冠疫情多点散发，尤其是上海疫情，导致长三角地区物流、出口和工业生产等长达一个季度受到扰动，加剧了宏观经济的困难。同时，美联储推进加息进程，海外资金面紧缩。在国内外多种不利因素的影响下，国内资本市场开年后一路下探，直到上海疫情出现拐点。之后国家又出台一系列稳增长政策，资本市场在二季度略有反弹。
港币采取的盯住美元的货币制度，香港市场跟美国资本市场相关度较大，上半年港股也是一路下滑，二季度的反弹弱于A股。
本基金在A股主要配置了新能源、半导体、军工、汽车智能化等新兴行业，并增配了可选消费和一些困境反转的公司。本基金在香港主要配置了互联网行业和仅在香港上市、A股没有标的的新兴制造业。
·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，欧美经济有衰退的可能，并由此牵扯到我国出口相关的制造业，消费的复苏是一个缓慢的过程。国内的关键变量在于地产和基建稳增长的力度。此外，防疫政策的变化也很值得关注。本基金密切关注地产相关产业链条、可选消费和困境反转行业在下半年可能的超额收益。
节选自《兴全合兴两年封闭运作混合型证券投资基金2022年中期报告》
兴全中证800
·报告期内基金投资策略和运作分析
上半年在国内外各种超预期事件的影响下，市场走出了以4月底为分水岭的V型走势，前后风格差异较大。年初，在长达三年的慢牛行情后，市场主流观点逐渐走向谨慎，使得某种被高度期待的季节效应并未发生。随后海外地缘事件和国内疫情反复，市场风险偏好急剧下降，成长赛道类资产回撤较大，低估值红利类资产表现出较强的防御性。不过随着疫情缓和、资金面持续宽松以及对冲性政策陆续落地，市场风险偏好重新上升，开始交易复苏逻辑，高景气赛道资产以及中小市值专精特新资产在二季度大部分时候都能跑赢低估值红利类资产。
目前看市场处于相对均衡的存量博弈状态。一方面上半年市场的剧烈波动影响居民风险偏好，使得居民资产再配置的节奏可能受到一定扰动，行为模式上可能更倾向于高抛低吸，市场更难出现正反馈式的单边行情；另一方面目前相对宽松的流动性环境和不断降低的无风险收益率有助于提升权益资产的相对吸引力，风险溢价有望降低。
在具体操作上，我们依然坚持在保持总体行业和风格均衡前提下的行业内相对综合价值比较的选股策略，并积极把握各种确定性的超额收益甚至绝对收益。一方面偏向价值的投资组合在类似一季度的逆风中防御性相对较强，另一方面通过更具性价比的方式对“赛道”类资产进行配置。在相对均衡的环境下，市场上不同投资目标的参与者（绝对收益vs相对收益）也很容易交易出偏离合理估值的价格，有助于指数增强策略发掘相对收益交易机会。
·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
上半年随着海内外不确定性因素不断涌现，国内政策取向日益多元化，投资者需要站在更高的视角，从价值理性的角度思考问题，而不能冒着过度简化的风险，仅基于工具理性进行推断。上半年疫情冲击弱于2020年，体现了经济的韧性，也为5月以来的复苏交易奠定良好基础。展望下半年，复苏持续性面临不确定性。随着海外衰退预期上升，货币政策不断收紧，外需存在走弱的风险，需要通过扩大内需加以对冲。考虑到地产不确定性较高，基建有望起到更大的托底作用。
目前市场面临的问题是上市公司盈利短期下行压力和流动性宽松下市场风险偏好上升之间的矛盾。虽然从宏观数据看，本轮疫情对经济的冲击弱于2020年初，复苏也更早启动，但从规模以上工业企业盈利看，仍会对二季度上市公司盈利产生一定负面影响。处于转型期的传统经济引擎面临的挑战，也将给相关产业链下半年的盈利带来不确定性。在其他因素保持平稳的假设下，市场表现将取决于盈利预期和风险偏好之间的消长。从居民财富配置的角度看，虽然市场波动对其入市节奏有所扰动，但我们相信随着经济复苏，居民资产再配置仍将是个长期的趋势，有望给市场带来长期稳定资金。
我们坚持之前的判断，历史上任何时期的情绪化高估值品种都会向合理水平回归。从近年来的观察看，选股范式如走马灯一般频繁更换，有效因子经历了从价值、质量到景气度的转变。下一阶段的市场选股范式会发生何种变化，我们无法预判，但“变化”本身是确定的，一旦市场出现某些简单有效的选股因子，往往也意味着某类风格走向极致，本身就意味着风险的集聚。
节选自《兴全中证800六个月持有期指数增强型证券投资基金2022年中期报告》
兴全汇吉
·报告期内基金投资策略和运作分析
2022年上半年，资本市场跌宕起伏，市场充斥着不确定性。2022年海外通胀预期持续上涨，美国通胀创近40年新高，美联储开启加息周期，3月份加息25bp，5月加息50bp，6月加息75bp，下半年加息预期仍然较高。于此同时，由于能源价格高企，欧元区也面临非常高的通胀压力。2月爆发的俄乌冲突加剧了大宗商品的价格波动，全球能源供给出现了较大的结构变化和不确定性，加剧了海外通胀压力。在强劲的加息预期下，美债利率迅速走高，叠加风险偏好下降，美国股市上半年快速下跌，纳斯达克指数下挫了29.51%，道琼斯工业指数下挫15.31%。
国内方面，一季度股票市场受到外部风险偏好下降以及美债利率上行的影响快速下跌，一季度上证指数下跌10.65%，创业板指下跌19.96%，成长股估值快速压缩。随着一季度末二季度初国内疫情出现反复，经济增速受到较大影响，市场悲观情绪蔓延，同时人民币出现了一波快速贬值，股票市场继续快速下跌，上证指数在四月末跌至2863.65点。但五月、六月随着上海逐步复工复产，经济有所恢复；同时国务院出台了一系列稳增长、稳就业、稳物价和内外平衡的政策，市场情绪回暖，五月六月市场开始大幅反弹，二季度上证指数收涨。整个上半年申万一级行业中仅有煤炭上涨幅度较大；而电子、计算机、传媒、军工等行业跌幅居前。
上半年，国内PPI逐月回落，CPI温和上行，货币政策维持宽松，流动性宽裕。债券市场总体上涨，短期限品种收益率下行更多，长期限品种区间震荡，利率曲线陡峭化较明显。一月，央行下调1年LPR10bp，5年LPR5bp，货币政策发力推动债券收益率下行。二月，房地产政策边际回暖，宽信用预期逐渐主导市场，债券收益率缓慢抬升。但在国内疫情出现反复后，债券收益率连续下行；五月，5年LPR下调了15bp。随着各大城市复工复产提速，经济数据开始回暖，美国加息进度更明确，债券收益率六月转头上行。在流动性相对宽松的背景下，宽信用还在继续推进，信用利差进一步压缩，处于历史较低的分位数水平。
可转债方面，转债指数也出现较大波动。年初转债市场整体溢价水平较高，随着股票市场的下跌，转债市场也出现了较大幅度的下跌，高价转债溢价有所压缩。进入二季度，随着股票市场的回暖，美债利率冲高回落，叠加国内宽松的流动性，转债市场上涨，溢价率重回高位。
本基金权益仓位整体小幅下降，行业配置方向以景气较为确定的能源、军工、农化、交运、能源金属等为主，增加了新能源方向的配置。在转债方面，考虑到较高的转股溢价率转债配置比例有所下降，更倾向于关注转债的安全性。债券方面，组合维持较低久期，以短久期、高等级信用债为主。
·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
进入下半年，全球仍面临较为复杂的宏观环境。一方面海外通胀仍然高企，全球主要经济体进入加息周期，紧缩政策持续强化，衰退预期加大。大宗商品价格在近期交易衰退情绪中有所回落，通胀预期有所减弱。另外一方面，由于双碳政策带来的影响，传统能源的资本开支仍然较低，制约能源短缺的根本因素尚未解决，能源价格中枢或在较长一段时间内维持高位，但波动加大，通胀或有反复。地缘政治仍存在较大的不确定性，全球政治格局开始重构，局部出现黑天鹅事件的概率加大。
国内方面，经济活动逐步恢复，地产政策结构性宽松，基建投资开始发力，消费有所反弹。下半年基建投资有望成为稳增长的主力。货币政策维持宽松，社融增速回升，宽货币逐步向宽信用传导。通胀可能出现温和回升。随着美国经济的降温以及国内经济的回暖，人民币贬值压力下降。
在此背景下，债券收益率下行空间有限，整体上处于低位区间，底部逐步抬升的概率较大。权益市场方面，在宽松的流动性背景下，股票市场估值压缩的压力有所减弱。盈利角度，上游资源和新能源产业链盈利向好，而中下游行业受疫情和成本上升影响仍然需要等待盈利修复。市场大概率延续结构性行情，机会仍然集中在业绩增速较快、景气度向上的成长方向，和盈利较确定且估值有安全边际的价值方向，同时关注边际出现改善的行业。但仍需关注全球经济衰退超预期，疫情反弹超预期的风险。
转债方面，整体溢价率仍处于较高位置，转债仍然以结构性机会为主。方向上仍重视具有一定安全边际的转债，关注新券上市的机会。
节选自《兴全汇吉一年持有期混合型证券投资基金2022年中期报告》
兴全汇虹
·报告期内基金投资策略和运作分析
2022年上半年，资本市场跌宕起伏，市场充斥着不确定性。2022年海外通胀预期持续上涨，美国通胀创近40年新高，美联储开启加息周期，3月份加息25bp，5月加息50bp，6月加息75bp，下半年加息预期仍然较高。于此同时，由于能源价格高企，欧元区也面临非常高的通胀压力。2月爆发的俄乌冲突加剧了大宗商品的价格波动，全球能源供给出现了较大的结构变化和不确定性，加剧了海外通胀压力。在强劲的加息预期下，美债利率迅速走高，叠加风险偏好下降，美国股市上半年快速下跌，纳斯达克指数下挫了29.51%，道琼斯工业指数下挫15.31%。
国内方面，一季度股票市场受到外部风险偏好下降以及美债利率上行的影响快速下跌，一季度上证指数下跌10.65%，创业板指下跌19.96%，成长股估值快速压缩。随着一季度末二季度初国内疫情出现反复，经济增速受到较大影响，市场悲观情绪蔓延，同时人民币出现了一波快速贬值，股票市场继续快速下跌，上证指数在四月末跌至2863.65点。但五月、六月随着上海逐步复工复产，经济有所恢复；同时国务院出台了一系列稳增长、稳就业、稳物价和内外平衡的政策，市场情绪回暖，五月六月市场开始大幅反弹，二季度上证指数收涨。整个上半年申万一级行业中仅有煤炭上涨较多；而电子、计算机、传媒、军工等行业跌幅居前。
上半年，国内PPI逐月回落，CPI温和上行，货币政策维持宽松，流动性宽裕。债券市场总体上涨，短期限品种收益率下行更多，长期限品种区间震荡，利率曲线陡峭化较明显。一月，央行下调1年LPR10bp，5年LPR5bp，货币政策发力推动债券收益率下行。二月，房地产政策边际回暖，宽信用预期逐渐主导市场，债券收益率缓慢抬升。但在国内疫情出现反复后，债券收益率连续下行；五月，5年LPR下调了15bp。随着各大城市复工复产提速，经济数据开始回暖，美国加息进度更明确，债券收益率六月转头上行。在流动性相对宽松的背景下，宽信用还在继续推进，信用利差进一步压缩，处于历史较低的分位数水平。
可转债方面，转债指数也出现较大波动。年初转债市场整体溢价水平较高，随着股票市场的下跌，转债市场也出现了较大幅度的下跌，高价转债溢价有所压缩。进入二季度，随着股票市场的回暖，美债利率冲高回落，叠加国内宽松的流动性，转债市场上涨，溢价率重回高位。
本基金权益仓位维持中枢附近，行业配置方向以景气较为确定的能源、军工、农化、交运、能源金属等为主，适当增加了新能源配置。在转债方面，考虑到较高的转股溢价率，转债配置比例有所下降，更倾向于关注转债的安全性。债券方面，组合维持较低久期，以短久期、高等级信用债为
主。
·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
进入下半年，全球仍面临较为复杂的宏观环境。一方面海外通胀仍然高企，全球主要经济体进入加息周期，紧缩政策持续强化，衰退预期加大。大宗商品价格在近期交易衰退情绪中有所回落，通胀预期有所减弱。另外一方面，由于双碳政策带来的影响，传统能源的资本开支仍然较低，制约能源短缺的根本因素尚未解决，能源价格中枢或在较长一段时间内维持高位，但波动加大，通胀或有反复。地缘政治仍存在较大的不确定性，全球政治格局开始重构，局部出现黑天鹅事件的概率加大。
国内方面，经济活动逐步恢复，地产政策结构性宽松，基建投资开始发力，消费有所反弹。下半年基建投资有望成为稳增长的主力。货币政策维持宽松，社融增速回升，宽货币逐步向宽信用传导。通胀可能出现温和回升。随着美国经济的降温以及国内经济的回暖，人民币贬值压力下降。
在此背景下，债券收益率下行空间有限，整体上处于低位区间，底部逐步抬升的概率较大。权益市场方面，在宽松的流动性背景下，股票市场估值压缩的压力有所减弱。盈利角度，上游资源和新能源产业链盈利向好，而中下游行业受疫情和成本上升影响仍然需要等待盈利修复。市场大概率延续结构性行情，机会仍然集中在业绩增速较快、景气度向上的成长方向，和盈利较确定且估值有安全边际的价值方向，同时关注边际出现改善的行业。但仍需关注全球经济衰退超预期，疫情反弹超预期的风险。
转债方面，整体溢价率仍处于较高位置，转债仍然以结构性机会为主。方向上仍重视具有一定安全边际的转债，同时关注新券上市的机会。
节选自《兴全汇虹一年持有期混合型证券投资基金2022年中期报告》
兴全合远
·报告期内基金投资策略和运作分析
2022年上半年，国内外经济环境的变化出人意料，先有俄乌战争致大宗高品价格暴涨，通货膨胀率节节攀升，拖累全球经济陷入衰退的泥沼中；后有国内疫情爆发致部分经济重镇发展严重受损，国内经济增长大幅度减缓，上半年前两季GDP增长率分别为4.8%、0.4%。考虑到疫情对国内经济造成的影响，国内二季度产业政策与市场流动性层面取向宽松。二季度出台了房地产与汽车产业刺激政策以提振经济增长，同时也对前期的监管政策（如互联网行业）进行了部分的调整；二季度市场的货币供应量较为充足，信用环境保持宽松，但宽信用的基础还有待进一步稳固。受经济增长表现不佳的影响，上半年A股市场震荡剧烈，沪深300指数跌幅达到9.22%，期间振幅高达24.38%，创业板指数跌幅为15.41%，期间振幅达到36.93%。在板块表现方面，稳增长与资源类板块如煤炭、地产等行业表现较佳，而去年的成长板块如电子、军工等板块表现则较弱。
2022年一季度，本基金的组合结构与去年底基本类似，保持了在电子与军工领域的超额配置；但进入二季度以后，我们对组合结构进行了调整，增持了新能源汽车产业链，主要原因是新能源汽车销量数据持续超出市场预期，并且我们相信，未来新能源车的渗透率仍将不断提升；增持了创新药板块，创新药板块的大幅度下跌已使优秀公司的价值凸显；减持了电子产业链相关公司，主要理由是消费电子需求下行等。我们仍将不断观察主要经济指标以优化我们的组合结构。
·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2022年下半年，考虑到全球经济均处于衰退中，而国内疫情仍有反复并不时扰动经济增长的节奏，我们预计下半年国内经济增长回暖的力度偏弱，而在货币政策、产业政策、财政政策方面将继续保持宽松、积极、稳健的取向，预计2022年下半年，市场将维持震荡的局面，但对个股仍将保持一定的投资活跃度，投资者的热情将由新能源板块扩散开来。
下半年，我们的组合配置坚持于两个方向，一方面由于看好国内工程师红利对我国制造业高质量发展的推动作用，本基金仍将遵循着自下而上的选股原则，配置于产业结构上升、基本面发展趋势良好的公司；另一方面，我们也将关注一些估值相对较低、短期基本面低迷，但中长期仍存在发展空间的个股与板块。在港股市场方面，港股市场已低迷了较长的时间，我们也将积极关注其中蕴含的投资机会。
节选自《兴全合远两年持有期混合型证券投资基金2022年中期报告》
兴证全球恒惠30天
·报告期内基金投资策略和运作分析
上半年经济整体仍继续受房地产市场拖累，叠加3月底上海疫情意外爆发，进一步对经济带来下行冲击。海外通胀压力持续攀升，加息幅度也随之上升，对国内通胀担忧也有所抬头，利率倒挂致使汇率承压，国内货币政策受到一定压制。年初以来货币政策整体保持宽松，且由于疫情冲击，一系列政策都前置，疫情对生产、消费及地产恢复产生影响，银行合意资产欠配严重，导致投放的资金淤积在金融体系，资金价格降至接近2020年低位。上半年债市走势及市场情绪主要跟随宽信用政策出台及其落地效果波动，疫情对相关政策的落地带来扰动，也相应带来市场的波动。今年理财净值化对投资行为带来较大影响，债券持有人结构中非银占比越来越高，也带来整个债券收益率曲线更为陡峭，整体信用利差也压缩到相对低位。报告期内，基金规模稳定上升，投资策略上一直坚持以获取安全稳定的票息为主，久期波动不大，不断优化各行业及主体占比，降低不确定性带来的净值波动。
·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
近期政治局会议没有太多增量政策，尤其是市场比较期待的地产支持政策，叠加疫情一直多点复发，导致对经济的悲观预期持续。地产相关资产在银行总资产中占比很高，房地产市场恢复持续低于预期，银行合意资产非常欠配，加上今年以来股市表现一般，导致流动性淤积金融体系，尤其是债券市场。在经济仍承压的大环境下，虽受海外加息缩表的压制，但货币政策大幅收紧的概率仍很低，在地产没有明显恢复的情况下，资金也很难很快流出金融体系，债市也很难趋势走熊，因此后续对地产的增量政策及行业恢复情况需紧密跟踪。
节选自《兴证全球恒惠30天持有期超短债债券型证券投资基金2022年中期报告》
兴证全球优选平衡三个月持有期混合型基金中基金（FOF）
·报告期内基金投资策略和运作分析
2022年上半年股票市场在快速下跌后V型反弹，1-4月份相对热门的“新半军”板块出现了较大幅度的调整，5、6月份前期跌幅相对较大的行业和板块又出现快速上涨，尤其是以新能源、汽车、军工等行业涨幅领先。从整个上半年来看，沪深300指数下跌9.22%，上证50指数下跌6.59%，中证500和中证1000指数分别下跌12.30%和12.67%，创业板50下跌15.41%；以高股息股票为主要标的的上证红利和中证红利指数表现相对较好，涨跌幅分别为3.09%和-1.99%。从行业表现上来看，煤炭行业一枝独秀，上半年涨幅31.38%，交通运输、综合、美容护理、房地产、有色、银行等行业跌幅相对较小，而电子、计算机、传媒、军工行业半年跌幅在20%以上；从风格指数上来看，低市盈率指数表现优于中、高市盈率指数，大盘指数表现优于中、小盘指数。有一个值得注意的现象是，自4月27日市场反弹以来，中、高市盈率指数表现大幅优于低市盈率指数，行业上分化也是非常明显，银行、地产涨幅不足5%，而电力设备、汽车的区间涨幅在50%附近。
债券市场方面，上半年债市总体呈现震荡走势，十年国债收益率在2.70-2.90的狭窄区间内震荡。同时，疫情背景下央行维持宽松货币政策，收益率曲线呈陡峭化态势，短端收益率下行明显，1年期国债收益率由2.24下降到1.95。信用债走势整体强于利率债，中低资质信用债收益率下行更多，信用利差已被压缩至历史极低位置。
上半年，中证偏股基金指数下跌10.02%，中长期纯债基金指数上涨1.41%，标普500ETF下跌16.43%，黄金ETF上涨4.49%。
资产配置层面，本基金坚持50%的权益类资产和50%的固定收益类资产的战略资产配置；在战术资产配置上，在前期的市场快速下跌过程中，不断通过再平衡保持组合维持在一个相对稳定的权益仓位，4月下旬以后随着市场逐步进入相对低估区间，逢低增加组合的权益配置比例至略超配，后续随着市场的快速反弹，7月中旬将权益配置比例调回至平配状态。
品种选择层面，本基金的基金选择思路更侧重于从基金经理的投资风格和盈利模式角度出发，所以更加倾向于对风格稳定的基金经理长期持有。目前组合在风格配置上，以追求安全边际的价值型基金和追求性价比的GARP型基金配置为主，场内封闭式基金随着开放赎回进行逐步减持；同时，4月份以后积极参与股票定增和大宗交易，通过有折价的方式参与部分成长股的投资。
上半年整体组合业绩表现略低于比较基准，但组合的波动率、最大回撤方面整体控制依然相对良好。
·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
目前国内、外宏观形势均处于比较复杂的阶段，海外通胀水平维持高位，俄乌战争仍在继续，IMF不断下调全球的经济预期，美国市场预期未来经济衰退的概率上升。国内的经济数据在货币宽松、财政发力的政策作用下逐步从四、五月份的疫情中逐步复苏，但后续的经济增长情况仍需进一步的观察。
自2019年以来的市场大幅上涨，市场分化尤为显著，资金对于成长性的追逐已处于一个相对“白热化”阶段，2019、2020年对于盈利质量的长期成长逻辑的过分追捧，2021年以及今年4月底反弹以来对于短期景气度的高度关注，说明当前市场在存量资金博弈的过程中，相对看重短期的景气数据，而对于安全边际、长期配置方面的考量相对较少，从而可能会导致股票市场出现较大幅度的波动和快速轮动。
基于中长期的角度来看，我们依然看好A股市场的长期震荡上行的方向，但从中短期而言，目前新增资金相对缺乏，在存量资金博弈的背景下，我们更加倾向于重视“安全边际”和“性价比”，对于高估值的领域和板块保持适度谨慎，同时做好板块之间的再平衡，始终把组合的安全边际作为重要考量，积极把握市场上确定性较高的相对收益或绝对收益的投资机会。此外，我们将继续按照“多资产、多策略”的方式来构建组合，随着海外市场的大幅下跌，也将逢低增加海外QDII基金的配置比例，从而增加组合的收益来源，进一步平滑未来的组合的业绩波动率。
目前债券市场收益率处于一个相对偏低的水平，考虑到未来的收益率预期和费率情况，目前组合会将小部分的固定收益类资产配置于货币市场基金。
本基金是一只平衡型的普通FOF产品，权益类资产的配置中枢为50%，我们将秉承勤勉尽责的态度进行组合管理，遵守契约要求、保持策略的稳定性，兼顾长期收益率和改善持有人体验，从而陪伴投资者实现财富增值。
节选自《兴证全球优选平衡三个月持有期混合型基金中基金（FOF）2022年中期报告》
兴证全球恒利
·报告期内基金投资策略和运作分析
上半年，债市震荡，长端波动为主，短端大幅下行。海外一方面强劲复苏，通胀迭创新高，外围央行大幅收紧流动性，对抗通胀压力；一方面地缘政治冲突带来供应链的意外扰动和需求端的不确定性。国内结构性压力依然凸显，叠加疫情冲击，内需较为疲弱；实体融资需求疲弱，信贷投放承压。政策层面，货币政策较为宽松，资金流动性宽裕；财政刺激力度增长，着力解决需求问题。在此背景下，债券市场表现较好，曲线陡峭下行。
本组合在保持账户流动性充裕的基础上，采取较为灵活的投资策略，为持有人带来了较好的投资收益。
·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
6月份以来，国内经济虽维持复苏，但复苏动能和持续性较弱。展望下半年，疫情扩散下，内需依然看不到明显的向上弹性，地产产业链的影响依然较大。欧洲在地区冲突和通胀压力下，经济已经略显疲态，其他发达经济体的向好势头也逐渐平缓，全球经济都出现乏力迹象。在此情况下，国内货币政策继续维持偏松的概率依然较大，债券市场的环境依然友好，但市场已经形成了较强的一致预期，债券市场下半年或将面临较大的振幅。
节选自《兴证全球恒利一年定期开放债券型发起式证券投资基金2022年中期报告》
兴证全球安悦稳健养老目标一年持有期混合型基金中基金（FOF）
·报告期内基金投资策略和运作分析
2022年上半年股票市场在快速下跌后V型反弹，1-4月份相对热门的“新半军”板块出现了较大幅度的调整，5、6月份前期跌幅相对较大的行业和板块又出现快速上涨，尤其是以新能源、汽车、军工等行业涨幅领先。从整个上半年来看，沪深300指数下跌9.22%，上证50指数下跌6.59%，中证500和中证1000指数分别下跌12.30%和12.67%，创业板50下跌15.41%；以高股息股票为主要标的的上证红利和中证红利指数表现相对较好，涨跌幅分别为3.09%和-1.99%。从行业表现上来看，煤炭行业一枝独秀，上半年涨幅31.38%，交通运输、综合、美容护理、房地产、有色、银行等行业跌幅相对较小，而电子、计算机、传媒、军工行业半年跌幅在20%以上；从风格指数上来看，低市盈率指数表现优于中、高市盈率指数，大盘指数表现优于中、小盘指数。有一个值得注意的现象是，自4月27日市场反弹以来，中、高市盈率指数表现大幅优于低市盈率指数，行业上分化也是非常明显，银行、地产涨幅不足5%，而电力设备、汽车的区间涨幅在50%附近。
债券市场方面，上半年债市总体呈现震荡走势，十年国债收益率在2.70-2.90的狭窄区间内震荡。同时，疫情背景下央行维持宽松货币政策，收益率曲线呈陡峭化态势，短端收益率下行明显，1年期国债收益率由2.24下降到1.95。信用债走势整体强于利率债，中低资质信用债收益率下行更多，信用利差已被压缩至历史极低位置。
上半年，中证偏股基金指数下跌10.02%，中长期纯债基金指数上涨1.41%，标普500ETF下跌16.43%，黄金ETF上涨4.49%。
资产配置层面，本基金坚持25%的权益类资产和75%的固定收益类资产的战略资产配置；在战术资产配置上，在前期的市场快速下跌过程中，不断通过再平衡保持组合维持在一个相对稳定的权益仓位，4月下旬以后随着市场逐步进入相对低估区间，逢低增加组合的权益配置比例，降低欠配幅度至平配。
品种选择层面，本基金的基金选择思路更侧重于从基金经理的投资风格和盈利模式角度出发，所以更加倾向于对风格稳定的基金经理长期持有。目前组合在风格配置上，以追求安全边际的价值型基金和追求性价比的GARP型基金配置为主，场内封闭式基金随着开放赎回进行逐步减持；同时，4月份以后积极参与股票定增和大宗交易，通过有折价的方式参与部分成长股的投资。
上半年整体组合小幅跑赢业绩比较基准，组合的波动率、最大回撤方面整体控制依然相对良好。
·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
目前国内、外宏观形势均处于比较复杂的阶段，海外通胀水平维持高位，俄乌战争仍在继续，IMF不断下调全球的经济预期，美国市场预期未来经济衰退的概率上升。国内的经济数据在货币宽松、财政发力的政策作用下逐步从四、五月份的疫情中逐步复苏，但后续的经济增长情况仍需进一步的观察。
自2019年以来的市场大幅上涨，市场分化尤为显著，资金对于成长性的追逐已处于一个相对“白热化”阶段，2019、2020年对于盈利质量的长期成长逻辑的过分追捧，2021年以及今年4月底反弹以来对于短期景气度的高度关注，说明当前市场在存量资金博弈的过程中，相对看重短期的景气数据，而对于安全边际、长期配置方面的考量相对较少，从而可能会导致股票市场出现较大幅度的波动和快速轮动。
基于中长期的角度来看，我们依然看好A股市场的长期震荡上行的方向，但从中短期而言，目前新增资金相对缺乏，在存量资金博弈的背景下，我们更加倾向于重视“安全边际”和“性价比”，对于高估值的领域和板块保持适度谨慎，同时做好板块之间的再平衡，始终把组合的安全边际作为重要考量，积极把握市场上确定性较高的相对收益或绝对收益的投资机会。此外，我们将继续按照“多资产、多策略”的方式来构建组合，随着海外市场的大幅下跌，也将逢低增加海外QDII基金的配置比例，从而增加组合的收益来源，进一步平滑未来的组合的业绩波动率。
目前债券市场收益率处于一个相对偏低的水平，考虑到未来的收益率预期和费率情况，目前组合会将小部分的固定收益类资产配置于货币市场基金。
本基金是一只稳健策略的养老目标基金，权益类资产的配置中枢为25%，我们将秉承勤勉尽责的态度进行组合管理，遵守契约要求、保持策略的稳定性，努力兼顾长期收益率和改善持有人体验，从而陪伴投资者实现财富增值和养老储备。
节选自《兴证全球安悦稳健养老目标一年持有期混合型基金中基金（FOF）2022年中期报告》
兴证全球积极配置三年封闭运作混合型基金中基金（FOF-LOF）
·报告期内基金投资策略和运作分析
2022年上半年股票市场在快速下跌后V型反弹，1-4月份相对热门的“新半军”板块出现了较大幅度的调整，5、6月份前期跌幅相对较大的行业和板块又出现快速上涨，尤其是以新能源、汽车、军工等行业涨幅领先。从整个上半年来看，沪深300指数下跌9.22%，上证50指数下跌6.59%，中证500和中证1000指数分别下跌12.30%和12.67%，创业板50下跌15.41%；以高股息股票为主要标的的上证红利和中证红利指数表现相对较好，涨跌幅分别为3.09%和-1.99%。从行业表现上来看，煤炭行业一枝独秀，上半年涨幅31.38%，交通运输、综合、美容护理、房地产、有色、银行等行业跌幅相对较小，而电子、计算机、传媒、军工行业半年跌幅在20%以上；从风格指数上来看，低市盈率指数表现优于中、高市盈率指数，大盘指数表现优于中、小盘指数。有一个值得注意的现象是，自4月27日市场反弹以来，中、高市盈率指数表现大幅优于低市盈率指数，行业上分化也是非常明显，银行、地产涨幅不足5%，而电力设备、汽车的区间涨幅在50%附近。
债券市场方面，上半年债市总体呈现震荡走势，十年国债收益率在2.70-2.90的狭窄区间内震荡。同时，疫情背景下央行维持宽松货币政策，收益率曲线呈陡峭化态势，短端收益率下行明显，1年期国债收益率由2.24下降到1.95。信用债走势整体强于利率债，中低资质信用债收益率下行更多，信用利差已被压缩至历史极低位置。
上半年，中证偏股基金指数下跌10.02%，中长期纯债基金指数上涨1.41%，标普500ETF下跌16.43%，黄金ETF上涨4.49%。
资产配置层面，本基金坚持85%的权益类资产和15%的固定收益类资产的战略资产配置；在战术资产配置上，考虑到产品的风险定位偏高风险定位，4月下旬以后随着市场逐步进入相对低估区间，本基金继续逢低增加权益配置比例。
品种选择层面，本基金的基金选择思路更侧重于从基金经理的投资风格和盈利模式角度出发，所以更加倾向于对风格稳定的基金经理长期持有。目前组合在风格配置上，以追求安全边际的价值型基金和追求性价比的GARP型基金配置为主，场内封闭式基金随着开放赎回进行逐步减持；同时，4月份以后积极参与股票定增和大宗交易，通过有折价的方式参与部分成长股的投资。
上半年整体组合跑赢业绩比较基准，组合的波动率、最大回撤方面整体控制依然相对良好。
·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
目前国内、外宏观形势均处于比较复杂的阶段，海外通胀水平维持高位，俄乌战争仍在继续，IMF不断下调全球的经济预期，美国市场预期未来经济衰退的概率上升。国内的经济数据在货币宽松、财政发力的政策作用下逐步从四、五月份的疫情中逐步复苏，但后续的经济增长情况仍需进一步的观察。
自2019年以来的市场大幅上涨，市场分化尤为显著，资金对于成长性的追逐已处于一个相对“白热化”阶段，2019、2020年对于盈利质量的长期成长逻辑的过分追捧，2021年以及今年4月底反弹以来对于短期景气度的高度关注，说明当前市场在存量资金博弈的过程中，相对看重短期的景气数据，而对于安全边际、长期配置方面的考量相对较少，从而可能会导致股票市场出现较大幅度的波动和快速轮动。
基于中长期的角度来看，我们依然看好A股市场的长期震荡上行的方向，但从中短期而言，目前新增资金相对缺乏，在存量资金博弈的背景下，我们更加倾向于重视“安全边际”和“性价比”，对于高估值的领域和板块保持适度谨慎，同时做好板块之间的再平衡，始终把组合的安全边际作为重要考量，积极把握市场上确定性较高的相对收益或绝对收益的投资机会。此外，我们将继续按照“多资产、多策略”的方式来构建组合，随着海外市场的大幅下跌，也将逢低增加海外QDII基金的配置比例，从而增加组合的收益来源，进一步平滑未来的组合的业绩波动率。
本基金是一只集中配置于权益类资产的普通FOF产品，目前仍处于封闭期，我们将秉承勤勉尽责的态度进行组合管理，遵守契约要求、保持策略的稳定性，兼顾长期收益率和改善持有人体验，从而陪伴投资者实现财富增值。
节选自《兴证全球积极配置三年封闭运作混合型基金中基金（FOF-LOF）2022年中期报告》
兴证全球恒悦180天
·报告期内基金投资策略和运作分析
报告期内，利率债收益率走势较为震荡，收益率整体有所下行。1月，央行降息10bp，债券收益率下行，10年国开债最低下行至2.92%。2-3月，资金利率高于预期，地产政策边际放松导致宽信用预期升温，银行理财遭赎回导致债券被抛售，债券收益率整体上行，10年国开债最高上行至约3.1%。4-5月，资金面宽松，但长端受制于国内货币政策放松力度不及预期和美债收益率快速上行而有所波动，债券收益率曲线整体呈陡峭化下行，10年国开债最低下行至2.93%。6月，上海疫情好转程度超预期以及经济金融数据好于预期导致债券市场出现一定的调整，10年国开债在6月底重回3%上方。信用债等级利差有所收窄，但存在局部信用收缩的情况，部分行业的利差大幅走扩。
报告期内，本基金主要投资于中高等级信用债，以票息策略为主，并通过波段交易、利差交易和一二级市场套利交易等方式增强收益。
·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，经济复苏的方向较为确定，但斜率存在不确定性。预计CPI将阶段性突破3%，但主要是由猪肉价格的同比上涨造成，或不会造成货币政策的显著收紧。预计债券收益率将保持较为震荡的走势。
节选自《兴证全球恒悦180天持有期债券型证券投资基金2022年中期报告》
兴证全球合衡三年
·报告期内基金投资策略和运作分析
2022年上半年A股市场跌宕起伏，回顾过去的半年，A股再次演绎了投资者群体性情绪对股票市场的巨大冲击，同时也再次验证了中国经济的韧性，和A股的“爬坡过槛”能力，在投资者最为悲观的4月底，同时也是A股的最低点。随着五六月份上海疫情的缓解和国家稳增长政策的出台，投资者从极悲观的情绪中快速修复，A股出现反弹明显。我们相信市场的每一次大幅波动，都是投资者的一次学习机会，也会使得整个市场更加成熟。
本基金在市场持续下跌的2月份到4月份持续加仓，短期净值有所回撤，但从基金中长期回报的角度是有利的。
·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望未来，从三五年维度，在外部环境稳定的情况下，A股投资者仍处在难得的时代机遇期，中国的产业升级动力强劲，相关领域有望出现高质量的成长股。电动智能车行业将发生从产品形态、竞争格局到产业链重构的巨大变革，并且中国在电动化和智能化的基本要素竞争优势有望外溢到其他工业产品。国内从材料、零部件到终端产品的进口替代仍如火如荼。中国企业在新能源领域的全球变革中扮演领导角色。从中短期维度，国内外形势仍复杂多变，但我们认为判断中国这样一个大国的资本市场运行，关键在于国内的经济和流动性情况。
往后看几个季度，海外经济逐渐步入衰退的情势更加明显，对中国经济的复苏会形成掣肘，我们对国内经济的韧性和潜力充满信心，但也难以出现经济特别乐观的情形，同时，股市投资者的风险偏好也可能再次受到内外环境不稳定的冲击，A股将呈现“波动的但能赚钱的市场”的特征。
本基金将从中长期更加风险收益比的角度，持续努力为持有人创造回报，不辜负投资人的三年托付。
节选自《兴证全球合衡三年持有期混合型证券投资基金2022年中期报告》
兴证全球优选稳健六个月持有债券型基金中基金（FOF）
·报告期内基金投资策略和运作分析
2022年上半年股票市场在快速下跌后V型反弹，1-4月份相对热门的“新半军”板块出现了较大幅度的调整，5、6月份前期跌幅相对较大的行业和板块又出现快速上涨，尤其是以新能源、
汽车、军工等行业涨幅领先。从整个上半年来看，沪深300指数下跌9.22%，上证50指数下跌6.59%，中证500和中证1000指数分别下跌12.30%和12.67%，创业板50下跌15.41%；以高股息股票为主要标的的上证红利和中证红利指数表现相对较好，涨跌幅分别为3.09%和-1.99%。从行业表现上来看，煤炭行业一枝独秀，上半年涨幅31.38%，交通运输、综合、美容护理、房地产、有色、银行等行业跌幅相对较小，而电子、计算机、传媒、军工行业半年跌幅在20%以上；从风格指数上来看，低市盈率指数表现优于中、高市盈率指数，大盘指数表现优于中、小盘指数。有一个值得注意的现象是，自4月27日市场反弹以来，中、高市盈率指数表现大幅优于低市盈率指数，行业上分化也是非常明显，银行、地产涨幅不足5%，而电力设备、汽车的区间涨幅在50%附近。
债券市场方面，上半年债市总体呈现震荡走势，十年国债收益率在2.70-2.90的狭窄区间内震荡。同时，疫情背景下央行维持宽松货币政策，收益率曲线呈陡峭化态势，短端收益率下行明显，1年期国债收益率由2.24下降到1.95。信用债走势整体强于利率债，中低资质信用债收益率下行更多，信用利差已被压缩至历史极低位置。
上半年，中证偏股基金指数下跌10.02%，中长期纯债基金指数上涨1.41%，标普500ETF下跌16.43%，黄金ETF上涨4.49%。
本基金为债券型普通FOF产品，我们在管理中将遵守两个大的原则，一是遵照基准设置的长期资产配置中枢（10%的权益类资产和90%的固定收益类资产）构建组合，二是出于对本基金稳健属性的考量，更加重视组合层面的风险控制。
报告期内本基金仍处于建仓期，我们在产品成立后快速建仓固定收益部分仓位，同时以相对稳健的方式逢低逐步建仓权益部分仓位，以期获取长期有竞争力的收益率的同时呈现出相对平滑的净值曲线。
品种选择层面，本基金的基金选择思路更侧重于从基金经理的投资风格和盈利模式角度出发，所以更加倾向于对风格稳定的基金经理长期持有。目前组合在风格配置上，以追求安全边际的价值型基金和追求性价比的GARP型基金配置为主；同时，4月份以后积极参与股票定增和大宗交易，通过有折价的方式参与部分成长股的投资。
·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
目前国内、外宏观形势均处于比较复杂的阶段，海外通胀水平维持高位，俄乌战争仍在继续，IMF不断下调全球的经济预期，美国市场预期未来经济衰退的概率上升。国内的经济数据在货币宽松、财政发力的政策作用下逐步从四、五月份的疫情中逐步复苏，但后续的经济增长情况仍需进一步的观察。
自2019年以来的市场大幅上涨，市场分化尤为显著，资金对于成长性的追逐已处于一个相对“白热化”阶段，2019、2020年对于盈利质量的长期成长逻辑的过分追捧，2021年以及今年4月底反弹以来对于短期景气度的高度关注，说明当前市场在存量资金博弈的过程中，相对看重短期的景气数据，而对于安全边际、长期配置方面的考量相对较少，从而可能会导致股票市场出现较大幅度的波动和快速轮动。
股票市场上，基于中长期的角度来看，我们依然看好A股市场的长期震荡上行的方向，但从中短期而言，目前新增资金相对缺乏，在存量资金博弈的背景下，我们更加倾向于重视“安全边际”和“性价比”，对于高估值的领域和板块保持适度谨慎，同时做好板块之间的再平衡，始终把组合的安全边际作为重要考量，积极把握市场上确定性较高的相对收益或绝对收益的投资机会。此外，我们将继续按照“多资产、多策略”的方式来构建组合，进一步平滑未来的组合的业绩波动率。
债券市场上，市场仍然在宽货币及宽信用之间纠结，展望未来，目前利率债绝对收益率水平已经很低，信用利差也处于2010年以来的低位。虽然疫情反复仍可能对经济产生一定的扰动，但随着前期政策的不断加码与落地，经济处在逐步复苏的过程中；资金面在实体融资需求偏弱的背景下预计将继续处于被动宽松的状态，但二季度极度宽松的货币环境所应对的经济场景已经改善，从极度宽松向中性状态收敛是大概率方向。整体来看，我们认为随着经济复苏，收益率有一定上行风险，但向上弹性有限，债市大概率依旧处于窄幅震荡的状态。考虑到未来的收益率预期和费率情况，目前组合会将部分的固定收益类资产配置于货币市场基金。
本基金是一只稳健风格的普通FOF产品，权益类资产的配置中枢为10%，我们将秉承勤勉尽责的态度进行组合管理，遵守契约要求、保持策略的稳定性，兼顾长期收益率和改善持有人体验，从而陪伴投资者实现财富增值。
节选自《兴证全球优选稳健六个月持有债券型基金中基金（FOF）2022年中期报告》
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