本月以来，债市连续调整。截至5月11日收盘，10年期国债收益率跳涨至2.67%。

　　分析人士指出，尽管在一级发行放量、机构兑现浮盈、股市阶段走强等因素袭扰下债市震荡在所难免，但不论是货币宽松基调的延续，还是节节攀升的外资债券托管量，目前利多债市表现的支撑依旧坚固，“债牛”行情的演绎仍有时间和空间。

　　阶段调整难阻机构看多

　　中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至5月11日收盘，银行间利率债市场收益率整体上行。举例来看，SKY_3M跳升3BP至0.96%；中债国债收益率曲线2年期大涨6BP至1.52%；SKY_10Y反弹3BP至2.67%。

　　无疑，受多重利空叠加发酵的影响，包括新增专项债额度以及特别国债发行问题的进一步清晰化、内需反弹带来的经济复苏预期升温、海外主流发达国家的疫情拐点初步显现，本轮债市调整仍在持续。

　　不过，记者在采访中发现，眼下预计“债牛”行情仍可延续的机构亦不在少数。

　　来自江海证券的研究观点指出，一方面国内疫情仍有反复，海外复工带来的全球疫情二次暴发风险不容忽视；另一方面近期国内消费需求的回暖更多是各地通过消费券等超常规刺激政策促成的结果，财政收入承压决定了类似政策的可持续性有限，也就是说，后续就业和收入承压下的消费回暖能否延续依然存疑，加之海外经济下行压力较国内更大，外需的下行风险尚未充分显现，则内外需未来也存在二次探底可能。

　　“受3月以后疫情全球蔓延态势加剧的冲击，我们判断5月之后我国出口将会出现较为明显的下滑，叠加国内防疫的常态化，二季度GDP增速反弹会受到一定制约，下半年经济增速回归潜在增长水平也面临一定挑战。”东方金诚首席宏观分析师王青说。

　　“事实上，近期包括央行在内的不少政府部门对经济前景的预测都比市场悲观得多，这意味着，未来经济数据二次探底带来的预期差风险不容小觑。”一位商行交易员在接受记者采访时直言，“就基本面依旧'友好’的角度考量，债市利率拐点尚未到来。”

　　再就货币政策的角度分析，央行发布的《2020年第一季度中国货币政策执行报告》提出，下一阶段的政策思路是“在多重目标中寻求动态平衡，更加重视经济增长、就业等目标，以更大的政策力度对冲疫情影响，为有效防控疫情、支持实体经济恢复发展营造适宜的货币金融环境。”

　　由此，后期货币政策逆周期调节力度的进一步加大势在必行。当然，鉴于防疫已呈常态化，则货币政策宽松更可能以小幅多步的方式开展，即公开市场投放、降准、LPR改革、再贷款再贴现等政策工具或是主要抓手。对于债市而言，货币政策不转向意味着“债牛”尚未结束，资金利率区间调节思路下，中短端利率较为安全，长端利率在消化完悲观情绪以后，大概率也将重回下行通道。