国庆节前后，交易所质押式国债回购利率出现大幅波动，其中GC001加权从9月28日的2.8742%快速蹿升至9月29日的7.7111%，9月30日稍有回落，10月8日又重拾涨势至4.7978%；GC007加权则从9月30日的0.5123%升至10月9日的2.9840%。

　　利率盘中波动更为明显，9月29日，交易所隔夜利率最高涨至13%；10月8日，隔夜利率尾盘再度蹿至11%。交易所回购利率连续两天出现飙升，令交易所债券投资者绷紧了神经。毕竟眼下很多债券的收益率已经处于历史低位，而市场又高度依赖杠杆套息的赚钱模式。

　　交易所资金面为什么会突然紧张？一定的季节性和时点因素被视为重要原因。业内人士表示，9月底恰逢季末，银行业监管考核对流动性有季节性的影响，且节后各期限资金集中到期增加了资金滚动的需求。

　　不过，分析人士认为，资金集中到期并非此次交易所资金面波动的全部原因。事实上，回顾交易所资金利率的走势，GC001自7月份以来就出现中枢缓慢抬升的现象，如7月13日GC001加权仅为0.8745%，至8月13日已升至1.5551%，8月末一度超过2.1%，同期银行间隔夜利率中枢也在抬升，而9月下旬开始，交易所隔夜利率攀升速度明显加快，迅速赶超了银行间隔夜利率。

　　在此过程中，股灾之后沉淀的股票交易资金，或伴随着股市好转而回流至股市，被视为此轮交易所资金收紧的主要原因。据光大证券分析，从9月下旬开始，交易所资金利率开始出现小幅回升，与银行间利率之间的负向差值较之7、8月份缩窄，可能是出现了之前股市资金回流的逆过程。

　　10月以来，股市热情有所恢复，截至10月14日收盘，上证综指已累计上涨逾240点，涨幅达6.87%。业内人士指出，在此背景下，资金供给方选择放弃逆回购，转为持币等待，进一步加剧了交易所回购资金的紧张程度，而尾盘时随着购买股票机会的减少，选择融出资金的投资者增多也解释了交易所回购利率尾盘快速回落的现象。

　　“考虑到两个市场资金的联动性，银行间流动性先收紧可能是引导交易所变紧的更重要原因。”兴业证券认为，从需求层面上，债市走牛以及债券供给增加，导致债券杠杆增加，进而推动资金需求上升，使得资金变紧的解释应该是符合逻辑的。但银行间利率上升更多来自汇率贬值导致的供给收缩。