上周，交易所债券市场“春风拂面”，国债指数、企债指数和公司债指悉数上扬，其中，国债指数周二后连续阳线收盘；企债指数站在200点上方，已连续11天收阳线；公司债指不断创新高，且成交量配合较好。目前来看，两会过后，整个经济格局有利于向纵深发展。作为发挥资本要素市场主要功能的债券市场，理应将得到更快发展，预计债市慢牛行情将延续到下季度。

　　从宏观面看，受美联储议息决议偏“鸽派”影响，近期美元指数走软，人民币等非美货币表现强势。随着美联储年内加息次数大概率减少，市场对中美利差收窄的预期有所降温，有助于缓解资本外流压力，人民币贬值压力亦有望进一步下降，我国货币政策将获得更大的调整空间。不过，近期大宗商品持续上涨、股市反弹以及房价上升，反映出投资者的风险偏好在上升。

　　而国家统计局近日公布的数据显示，2月CPI达2.3%，为2014年年中以来最高值，而1月CPI仅为1.8%。作为债市的“头号杀手”，通胀近期超预期上涨，成为债市投资者的关注焦点，市场多空分歧正在加大。产生分歧的原因，主要是前两月CPI走高，加上房地产和基建投资发力，部分投资者担忧经济动能走强和通胀上升可能对债市构成不利影响。此外，近期出现部分经济企稳的迹象，成为冲击债市的另一大重要因素。而对这个因素，市场的分歧也在加深。

　　总体而言，汇率波动趋稳对债市行情有利有弊，目前债券收益率走势反映出市场对基本面偏弱的乐观预期，对通胀仍以关注为主，除非经济大幅下滑，否则利率进一步向下突破的空间有限。预计近期债市仍将以窄幅震荡为主，后市需关注通胀预期对市场情绪的影响。

　　具体品种而言，在经济疲软和利率下行的背景下，相对高收益产品稀缺和刚性配置需求上升的矛盾，使得相对收益较高的信用债成为“香饽饽”，短期信用债收益率持续创新低，信用利差也进一步收窄。不过，信用债“盛宴”的另一面，是违约事件频发。随着风险持续暴露，部分产能过剩行业的债券遭冷落，所处行业或开始进入去杠杆周期。我们认为，短期内，信用债尤其是理财资金追逐的品种并无大的调整压力，但当下信用环境仍未明显改善，眼下投资信用债仍是“带着镣铐起舞”。虽然有多支宣布违约的债券通过多种方式完成兑付，但在经济增速下行压力犹存、供给侧改革持续推进的背景下，信用基本面仍有边际及局部恶化的迹象，类似的兑付风险事件可能还会发生。

　　预计信用债后续将延续分化行情，由于银行理财需求较为刚性，短久期、中高等级品种仍将受到市场的青睐，收益率有望进一步下行，低评级品种仍以“防雷”为主。与此同时，产能过剩行业龙头企业短久期债券仍有博弈的空间，可精挑细选相对安全的主体适当参与。

　　从发行市场看，上周二，国家开发银行招标发行的4支固息增发债券，中标收益率全线低于二级市场水平，认购倍数均超过3倍；财政部周三招标的3年期国债中标利率低于二级市场水平和市场预期，认购倍数为2.5倍。央行连续多日净投放后，资金面有所缓和，但流动性还难言宽松，近期市场情绪略偏谨慎，预计债市仍将维持窄幅震荡格局。但由于金融机构依然普遍面临“资产配置荒”，债券是去年以来惟一供给增长较快的资产类别，这将促使机构将更多资金投向债券，对债券市场构成刚性支撑。中国农业发展银行周三公告称，将于3月28日下午利用中国人民银行债券发行系统增发3期金融债券，期限包括10年、15年、20年。近期一级市场债券招投标表现较好，显示了配置力量的支撑，结合此前超长期限利率招投标情况，预计这3期增发债券需求较好。