11月27日，在“2016年基金服务万里行--建行·中证报‘金牛’基金系列巡讲（西安站）”活动现场，海通证券宏观首席分析师顾潇啸表示，在不确定性事件出现概率显著增加的背景下，要重视寻找“预期差”，在逆向思维中获得最佳的资产回报。他表示，虽然目前国内处在通胀环境中，但2017年国内存在通货紧缩预期，因此在资产配置上应该做出相应变化。

　　提振经济靠改革

　　今年上半年，一二线城市房地产市场持续火爆，加上猪价反弹带来通胀回升，政府推出严厉的房地产限购政策，同时采取偏紧的货币政策。顾潇啸认为，今年经历了经济疲弱、物价上涨的“滞胀”期，因而目前国内宏观调控的目标从年初的“稳增长”向“防风险”转变。而目前国内通胀上行已经进入中后期，明年仍存在宽松机会，但经济增长已经不能依赖房地产市场，看好改革带来的提振效应。

　　顾潇啸表示，中国居民购房基本上已将杠杆用到极限，这种状况不可持续，随着“9·30”以来20余城市出台限贷降杠杆政策，2016年或是中国房地产市场的历史大顶。

　　“未来提振经济也不能再走汇率贬值的老路，而是应稳住汇率，抑制房价泡沫。”顾潇啸表示，除了使用的地产驱动的老路之外，还有改革转型之路可以走。对于地产，可以用严格的产业政策调控，只要坚持目前地产首付比例提高的政策不放松，那么哪怕货币再宽松，资金也流不到地产里面去。而加快改革转型，则可以让资金流向这些提高效率的领域，同样可以提高经济增速。

　　顾潇啸特别强调了混合所有制改革，9月底发改委召开的国企混改试点专题会，剑指电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等七大垄断行业，在会上被重点提及的东航集团、联通集团、南方电网、哈电集团、中国核建、中国船舶等中央企业成为市场关注焦点。辽宁省将本钢集团等9大国有公司20%股权划转省社保，然后在产权交易所公开拍卖。由于国有企业利润增速普遍较低，如果能把国企部分股权转换成社会股权，将极大提高国企经营效率，提高GDP增速。

　　配置首选金融资产

　　2016年，在涨价的环境中，大宗商品、房地产等实物资产表现突出。顾潇啸认为，如果2017年坚持地产调控不放松，那么通胀只是短期现象，未来随着物价从通胀向通缩的转化，资产配置应该发生相应变化。如果未来回到通缩，那么实物类资产就失去了配置价值，因为不涨价，实物资产就没有回报，而金融资产就成为配置首选。无论债券还是股票，都要好于实物类资产。

　　对于债市，顾潇啸表示，“随着人口老龄化的到来，地产周期见顶，资产回报率趋势性下降，最终都会走向零利率。而2017年随着地产销售下滑，10年期国债利率有望继续下降。”

　　“随着利率下降，类债券高股息资产价值会显著提升。”顾潇啸指出，2016年港股走牛，一个重要原因是估值便宜，股息相对较高。而台股上涨的逻辑也是消灭高股息资产，美股今年也是公用事业和电信服务板块领涨。对于A股而言，由于流动性陷阱的出现，企业已不愿意投资，开始囤积现金，意味着未来分红率存在极大的提升空间。

　　顾潇啸认为，如果未来重新回到通缩，那么跟地产相关的重资产行业将注定受损，应该关注与地产无关的轻资产行业，与人力资本相关的服务业和创新产业将迎来机会。从万科和腾讯过去10年市值的变化来看，以前大家买房买车，万科等地产企业负责把钱输送给钢铁水泥，形成经济循环。但是目前这一循环已经失灵，地产企业卖了房子也不拿地。大家更愿意花钱买教育、医疗、社交，通过腾讯和阿里等把钱花出去，中国经济正在形成新循环，酝酿新机会。