今年利率债品种里最重要的变量，当属地方政府债。中金公司指出，过去几年，地方政府债每年的净增量在2000亿-4000亿，而今年由于庞大的置换发行量，净增量上升到3.8万亿，是往年的十倍。

　　据中金公司保守估计，明年置换类地方政府债发行量或达4万亿-5万亿元，赤字类地方政府债发行量或在6000亿-10000亿之间，二者加总后，总量或在5万亿-6万亿元之间，较今年的3.8万亿大幅提高。

　　但也有券商估计，明年地方政府债发行总量依旧会在3万亿元左右。无论如何，数万亿的债券入市，均将对债券市场构成巨大的供给压力。

　　“今年3月份刚公布地方债置换计划时，地方债置换计划一度对债券市场造成大幅冲击，债券收益率曾出现50-60BP的上行。”北京某券商分析师表示，但随着央行通过降准、降息，并协同财政部为地方债提供流动性支持、推动地方债合理化定价等方式，地方债的发行此后得以顺利进行。

　　“明年债券净增量会提升不少，但在融资需求萎缩、贷款和非标不良率升高的背景下，各类机构明年对债券的配置需求依旧会很旺盛，债券市场仍将延续供需两旺的状态。”该券商分析师说。

　　中金公司分析称，巨大的资产到期再投资压力将倒逼各类型金融机构增加债券类资产配置。其原因，除了贷款和非标类资产风险升高，更重要的是贷款和非标类资产明年将有巨大的到期压力，“甚至连债券自己的到期量也是非常大的”，该情形将倒逼各类型机构需要将到期的资金重新运用。

　　值得注意的是，已是债市配置“金主”的区域性中小银行，未来有望继续保持对债券的胃口。

　　中金公司分析，由于今年城商行和农商行等区域中小银行贷款需求疲弱和惜贷，主动增加债券配置，今年近半利率债为区域性中小银行所消化，这些中小银行明年“仍会保持较强的债券配置需求。”

　　“我们明年的策略是继续做多高等级信用债和利率债。中长端以利率债配置为主、适时把握波段行情，信用债配置应以中高等级为主，严控信用风险。”华南某城商行债券交易人士告诉本报记者。