市场最大的不确定性联储加息与否终于尘埃落定。本轮美联储加息事件至今沸沸扬扬，大半年以来一波三折，成为历史上最为诡异难测的一次加息进程。即至最后一刻前，市场预期分歧仍然极大。该事件也成为近期全球资本市场最大的不确定性，对各类资产走势构成压制。无论结果如何，全球大类资产在加息事件落地后或许都将经历一次或大或小的冲击，或正面或负面。国内债券市场近期的走势整体强势之余，同样略显纠结，除前期获得回吐盘外，主要亦是受到联储加息与否不确定、汇率问题尚未完全平稳、CPI阶段性走高、财政稳增长担忧等短期因素影响。

　　我们认为，随着这些短期不确定性因素的逐步明朗、短期冲击的逐步平稳，债券市场将重新回到国内基本面因素主导的正轨，以利率下行的方式反映经济疲弱以及“资金为王”到“资产为王”的格局切换。可能的时间节点仍然是四季度，触发因素可能是配置型机构布局来年，对未来收益率以及负债成本的预期发生改变，开始配置债券。票息资产供应增长乏力，房地产债成为短期亮点。6-8月各类信用债净供给分别达到2633亿、2529亿和2877亿，9月前半月净供给1423亿，总体上看都明显高于上半年月均1600亿元左右的净增量。但从构成仔细分析，有两个现象值得关注：一是短融的增量供给上升，6-8月短融(包括超短融)净增量分别达到724、840和836亿元，剔除这部分的中长期信用债净供给分别为1909、1689和2041亿元；二是7、8月份的供给中，房地产债的发行量分别高达951亿元和806亿元，剔除这部分融资松绑的房地产债供给释放，实际中长期信用债净供给大约只有700亿元和1200亿元左右，总体上看相对于上半年几乎没有增长。

　　总体上看，除房地产债以外的信用品种供给增长仍然乏力。实际上有效债务融资需求下降从年初融资成本最高的非标资产供应收缩，到7、8月份融资成本适中的企业中长期贷款增量大幅下滑，已经非常明显，未来有可能扩展至融资成本最低的信用债供给领域，也可能出现收缩的情况。从上市公司的房地产债发债议案看，虽然今年前期已经完成1500亿元发行，但目前待发议案仍然高达2542亿元(董事会预案阶段981亿元，股东大会通过阶段1354亿元，证监会批准阶段208亿元)，未来一定程度上仍可为市场提供收益相对高一些的资产支撑。不过整体上来说，房地产债供给释放应主要来源于政策松绑后对(或拟对)过去高成本的非标和贷款融资的替换(房地产行业新增投资需求很弱)，能够为市场提供的总体回报水平仍然是下降的，局部供给不会改变“钱多”、“资产少”的总体局面。