上周五（8月25日），资金面继续改善至偏松状态，银行间债市交投情绪却未见明显好转，现券收益率震荡上行，国债期货走势疲软。市场人士指出，上周伊始，资金面再度收紧和监管忧虑再起，奠定了债市整体相对较弱的运行基调。尽管随着特别国债续做落地，财政存款逐步下放，资金面持续改善，但央行公开市场操作连续净回笼释放“中性偏紧”信号，且即将到来的9月流动性扰动因素不少，市场流动性预期易紧难松；另一方面，市场对监管政策趋严的忧虑持续存在。短期来看，未来一段时间内债市震荡偏弱格局料难扭转。

　　全周走势疲弱

　　25日，国债期货冲高回落收跌，现券收益率继续小幅上行。截至收盘，10年期国债期货主力合约T1712下跌0.06%，5年期国债期货主力合约TF1712下跌0.05%；银行间现券市场上，10年期国开债活跃券170210收益率上行1.75bp报4.36%，10年期国债活跃券170018收益率上行1bp报3.6350%。

　　整体而言，8月25日债券期货、现货市场均延续了8月21日-8月25日以来偏弱震荡的运行基调。全周累计来看，10年期国债期货主力合约T1712自94.86元下行至94.61元，累计跌幅达0.33%；5年期国债期货主力合约TF1712自97.495元下行至97.43元，累计跌幅为0.11%。现货市场上，标志性的中债10年期国债到期收益率从3.60%上行约3BP至3.63%，创近两周以来的新高。

　　“在特别国债续做问题落地和货币市场资金面转为较宽松后，债券一二级市场的交投情绪并未明显好转，一级市场利率债中标收益率偏高、企业债需求略偏弱，二级市场现券收益率也多继续上行，这或意味着债市所面临的宏观政策和监管环境仍未明显改观，债市依然缺乏大幅下行的推动力。”湘财证券点评称。

　　短期利好难觅

　　市场人士指出，资金面逐步好转，有助于债券市场情绪企稳，但央行谨慎操作态度下未来流动性预计仍易紧难松，且市场对监管政策趋严的忧虑持续存在，而基本面暂难形成有力支撑，预测债券市场仍将维持偏弱运行态势。

　　华创证券分析称，大宗商品价格的上涨将持续对债市产生压力；8月高频数据显示未来短期工业需求不差；通胀方面，食品价格有望继续上行，8月CPI同比有望回升至1.7%，上游原材料价格上涨影响逐渐显现，预测8月PPI同比在5.6%，通胀因素对债市的负面影响不容小觑；此外，近几日一级市场持续疲软，反映出市场配置需求不强。总体而言，支持债市回暖的因素还未出现，依然建议投资者谨慎操作。

　　“当前债市纠结不振的根本原因还在于，基本面走弱的证据似乎还不够充分，央行的流动性操作基调偏中性，让人看不到趋势性的迹象。在这种时点，休息一下也无妨。”招商证券固定收益首席分析师徐寒飞表示。

　　兴业证券进一步指出，债市大的建仓机会，仍然需要看到基本面的切实下降（企业库存周期的消亡）和金融机构风险偏好的回落。中期来看，在当前的政策基调下，这种机会大概率会出现，但在此之前，市场的波动甚至下跌也许在所难免，尤其是当下的市场结构仍然以交易性投资者主导，金融机构的杠杆也在回升。建议投资者仍然以中短久期的票息和流动性管理为主，长久期利率债也许有博弈和交易的价值，但当前并不安全，趋势性的机会仍然需要等待。