2020年以来日本继续推行宽松政策、欧元区货币政策日元化和美国持续维持货币宽松，叠加疫情带来的供给侧冲击引发的通胀压力，导致了市场中期通胀预期正在形成。不过，由于疫情尚未得到控制，劳动力市场复苏不确定性依然巨大。我们认为至少在明年上半年，美联储仍然会维持相对宽松的货币政策。

　　因此，我们认为2020年上半年黄金的价格仍然保持比较乐观的态度，但三四季度的黄金价格还存在不确定性。如果就业和通胀都如同美联储预设的路径，即暂时性的通胀逐渐回落，劳动力市场开始改善。那么与2016年相似，美联储可能在年底开始进行防御式加息。但如果劳动力市场复苏不及美联储目标，美联储可能现行采取缩表来代替加息。我们认为明年美联储货币政策风险最大的来源是，美联储调低了充分就业的门槛并承认中期的通胀压力，这将会促使美联储不得不加大紧缩的力度。比如，在加快削减购债规模的同时，在每年6月份开启第一次加息，而这显然对于金融市场来说将会是一个巨大的利空。最后，疫情仍然是最大的风险，反复不断的疫情会导致美债收益率扁平化，并对黄金形成压制。1650-1960是我们预测的交易区间，整体的价格趋势将会呈现先高后低。

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　　（工行网站特约作者：徐铨翰）

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