第一，华北水泥龙头，坐拥京津冀市场。

　　公司是北方的传统水泥列强，截至2019年3月，与金隅集团的战略重组正式收官，跻身北方第一、中国第三、世界第五大的水泥企业。目前，公司90%的产能集中在三北地区，其中京津冀是重中之重，占到半壁江山。

　　第二，格局改善熨平公司供给端劣势。

　　公司核心战场产能利用率较低，是2011年以来市场需求持续下滑阶段的最大承受者。2016年起，在供给侧改革催化下，行业由“群雄混战”进入“群雄割据”时代，格局改善逐渐熨平公司供给端劣势，有效产能利用率得到大幅改善，为公司景气度改善夯实了基础。

　　第三，京津冀拐点已至，有望坐享区域红利。

　　京津冀协同发展和雄安新区建设是属于冀东的历史性机遇，作为与长三角一体化、粤港澳大湾区并列的国家战略，京津冀在区域发展进度和均衡性上与长三角、珠三角存在显著差距，潜在空间巨大。2019年是一体化交通建设任务最多施工最密集的一年，区域基建优先发力使华北水泥景气度进入历史最优阶段。中长期看，对标深圳特区和浦东新区发展历程，雄安新区建设对水泥需求的额外拉动将由2019年的260万吨稳步提升到2035年的约1500万吨，约占京津冀2018年总产量的15%，是目前国内唯一需求存在中长期增长预期的区域。公司坐拥国内最优质的区域赛道，有望充分享受政策红利。

　　第四，“成本下行+增值税红利”为业绩弹性锦上添花。

　　预计公司今年将成为水泥上市企业中业绩弹性最高的标的，除了量价齐升外还将从两个方面形成改善：

　　1.成本压缩：随着产能利用率和盈利能力的改善，公司吨成本和财务费用存在进一步下行空间。

　　2.增值税红利：受益于去年的低盈利基数和对下游行业的强定价权，公司成为增值税下调红利下最具弹性水泥股，在含税价格、含税成本、销量不变的悲观假设下，对应归母净利润存在11%的上行空间，若以2019年一季度的价格低点年化，有90%归母净利润弹性，潜在业绩弹性巨大。

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　　（工行网站特约作者：许昭）