第一，2018年我国酵母行业销量约35万吨，预计未来5年CAGR3%左右。

　　2018年我国酵母行业产量35万吨，2012-2018年CAGR3.8%，随着下游需求增速放缓，预计未来五年销量CAGR3%左右。据公司公告测算，2018年我国酵母产能CR3为81%，安琪国内产能19.4万吨，市占率55%稳居第一，乐斯福和马利市占率14%和11%居第二、三名。2018年全球酵母产能150万吨，CR5为78%，安琪全球产能23.7万吨，市占率16%排第三，仅次于乐斯福（31%）和马利（17%），随着安琪海外产能扩张，未来三年有望跃居全球第二。

　　第二，寡头地位造就国内强定价权，产能扩张提升海外份额。

　　1.国内寡头垄断。2000-2006年国内酵母行业高增长，安琪市占率维持30%左右；2007-2018年行业增速放缓，安琪市占率从30%升至55%；预计未来五年市占率略有提升，寡头地位稳固，定价权将凸显。

　　2.海外份额提升。产能扩张有望推动2018-2023年海外产能从4.3万吨升至8万吨，CAGR13%。

　　3.产品。持续产品改良和创新提升客户粘性，国内定价比竞品高10%+。

　　4.品牌。持续营销打造国内第一品牌。

　　5.渠道。2018年安琪全国经销商11245家，渠道下沉县镇级（乐斯福仅到市级），全国办事处27处（乐斯福5处），技术服务能力强于对手，渠道粘性高。

　　第三，提价和海外产能扩张有望推动未来三年收入CAGR10%-15%。

　　2013-2018年公司酵母产能CAGR9.6%，公司国内产能扩张放缓，未来产能增量主要由海外贡献，预计未来三年公司酵母产能CAGR5%-10%。

　　1.价：2015-2018年公司酵母均价CAGR6.1%，未来公司国内产能无法大幅提升，公司具备强定价权，有能力和动力提价，叠加产品结构升级，预计未来三年公司酵母均价CAGR5%左右。

　　2.利：糖蜜下游需求萎缩，预计价格长期波动向下，公司可通过提价、产品结构升级和提升海外占比（海外净利率高于国内）提升盈利能力。

　　免责声明：以上内容仅供参考，不构成任何投资建议。

　　（工行网站特约作者：许昭）