第一，非洲猪瘟疫情下业绩处于周期底部，拐点将现。

　　非洲猪瘟疫情影响生猪存栏量大幅减少，根据农村农业部，2019年9月400个监测县能繁母猪存栏同降38.9%/环降2.8%，生猪存栏同降41.1%/环降3.0%。此轮周期产能深度去化，造成公司猪用疫苗产品销售大幅下滑。但2019年9月存栏数据环比降幅收窄，主要由于北方多省已出现能繁母猪环比转正，而南方降幅较大的省份也出现明显收窄，边际改善下业绩拐点将现。

　　第二，毛利率受产品结构及销售策略影响有所下滑，库存计提减值影响利润。

　　2019年前三季度毛利率62.83%同降11.65pct，主要由于：

　　1.禽养殖高度景气下毛利率较低的禽苗占比有所提高。

　　2.通过提高赠送比例争取更多市场份额，也在一定程度上摊低毛利率。库存来看，由于2018年更换口蹄疫文号及非洲猪瘟导致库存积压，2019年中报主要计提三价苗减值2019年三季度约1500万减值主要是对2018年下半年生产的二价苗计提。

　　第三，前瞻性布局新园区投产在即，进一步夯实龙头地位。

　　2015年启动金宇生物科技产业园区项目，智能制造全面升级，预计2019年12月竣工。新园区的投产将扩充公司的生产规模，满足大型养殖集团的单批量产能。同时产品质量达到国际标准，疫苗稳定性强，生物安全等级领先，且运营费用降低。

　　第四，挖掘宠物疫苗蓝海市场，产品矩阵不断完善。

　　近日公司与日本动保巨头共立制药株式会社共同出资1.6亿（金宇持股51%）设立合资公司，强化宠物疫苗布局，在研发生产、工艺技术、渠道拓展、品牌建设等方面深度合作。根据《2018年中国宠物行业白皮书》，中国宠物行业市场规模1708亿同增27.5%，其中宠物医疗市场规模393亿占比23%，而宠物疫苗中进口苗占比超90%。公司有望在高复合增长的蓝海市场挖掘全新利润增长点。

　　免责声明：以上内容仅供参考，不构成任何投资建议。

　　（工行网站特约作者：许昭）