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　　大家好，欢迎收看今天的全球财经连线。

　　3月以来，10年期美债收益率快速上行。收率曲线不断趋平，较短期和较长期美债收益率迅速靠拢，一些品种已经出现倒挂。28日，5年期与30年期美债收益率曲线出现倒挂，为2006年以来首次。美债收益率曲线倒挂往往预示着经济衰退，关于美债的情况，我们马上来连线中国银行研究院高级研究员王有鑫。

　　全球财经连线：美债期限利差倒挂，释放了哪些信号？是什么原因造成的？

　　曲线倒挂不一定指向衰退

　　王有鑫：近期我们看到，美国不同期限的美债收益率都出现了不同程度的上涨，特别是短端收益率上涨的幅度要快于长端收益率，这使得整个美债收益率曲线出现趋平甚至倒挂的现象。

　　特别是我们看到，最近这段时间，5年期和10年期美债收益率率先出现倒挂，之后5年期和更长期限的30年期美债收益率也出现倒挂。

　　通常来讲，美债收益率曲线倒挂被视为美国经济出现衰退的先行指标。因为从历史经验来看，在过去8次美国经济衰退阶段，美债收益率曲线都出现了倒挂。

　　实际上，美债收益率曲线倒挂，并不必然会导致美国经济出现衰退。当前曲线趋平甚至倒挂，更多的反映了美国经济增速放缓、增长前景恶化现实，是经济环境变化和美联储加息的市场结果反映。

　　四大因素影响美债收益率

　　王有鑫：如果从美债收益率的主要影响因素来看，主要包括4个方面：第一个影响因素，是美联储货币政策立场的变化，通常来讲，美联储处于加息周期，美债收益率将上行，如果处于降息周期，则美债收益率下行；第二个影响因素，是对美国经济前景的预期，也就是美国经济增速的判断；第三个影响因素，是对于未来美国通胀的预期；第四个影响因素，是期限溢价的变化，一般来讲，美债期限越长，不确定性越大，所需要风险补偿会越高。

　　目前来看，风险期限溢价已经出现倒置，短端的收益率比长端收益率走得更快，而这主要是由上述几方面影响因素共同作用下的结果。

　　目前美联储正在加息，联邦基金利率实际上是短端的同业拆借利率，所以对于短端利率的抬升效果更强，传导更直接。

　　另外，随着美国财政、货币刺激政策回落，市场普遍预计，未来美国经济将回归到常态化的趋势水平，高增速不可持续。所以从中长期来看，美国经济增长预期回落。

　　另外，从通胀角度看，当前由供需失衡导致的通胀上涨可能会在短期持续，所以短期的通胀预期要比长期更高。未来随着美联储货币政策收紧、经济增速回落、能源价格趋稳，中长期通胀将逐渐回归常态。

　　所以，基于上述因素，由于市场预期美国中长期经济增长前景回落、通胀下行，使得目前美债收益率曲线出现了趋平甚至倒挂。

　　全球财经连线：曲线倒挂对美联储加息节奏会有哪些影响？

　　倒挂或引发“短期化”投资

　　王有鑫：美债收益率曲线的趋平，为什么是经济衰退的先行指标？因为随着美债期限溢价出现逆转，会使得整个社会的资金流和投资出现短期化、投机化的趋势，例如，市场主体将更多追寻短期回报率，而减少对长期实体经济的投资，所以短期反映到经济增长方面，企业投资增速将放缓。

　　另外从金融机构的资产投向来看，可能会为了追求更高的回报，加大短期信贷投放，将弱化对实体经济的支持，这样将使得美国经济增速进一步下行，使得收益率曲线倒挂由经济衰退的先行指标，转化为对经济增长的实际影响。

　　下半年美联储加息节奏或放缓

　　王有鑫：所以，美债收益率曲线趋平，对美联储未来货币政策的调整和制定带来了更多挑战。也就是说，美联储需要在遏制通胀和维持经济稳定复苏之间寻求平衡。

　　从今年上半年来看，当前美国通胀仍然处于上升态势，短期可能还未见顶，所以美联储货币政策可能会以更快的速度收紧。

　　按照当前美联储主席鲍威尔和其他美联储官员的表态，可能会在5月份加息50个基点，然后6月份大概率仍然会启动加息，同时可能会在5月份启动缩表进程，会带动美债收益率进一步走高和趋平。

　　但从另一方面来看，随着市场融资成本上升、经济增长预期回落、经济前景恶化，下半年美联储货币政策制定将加大对经济增长的关注。

　　所以预计下半年，美联储货币政策收紧的节奏可能会放缓，将更多地从遏制通胀的目标，回归到“遏通胀和促经济”兼顾的操作框架。

　　宏观数据方面，本周即将公布美国3月份就业报告与美国2月个人消费支出物价指数（PCE），市场预期，美国通胀率将达到20世纪80年代以来新高。而美联储研究显示，财政刺激可能是导致美国通胀高企的重要原因。

　　在近日举行的在瑞信第25届亚洲投资论坛期间，安联首席经济顾问Mohamed El-Erian分享了他对美国通胀及美联储政策的看法。

　　价格飙升导致行为变化

　　Mohamed El-Erian：推动通胀的主要原因来自供应侧，无论是疫情下陷入中断的供应链，还是巨大的劳动力缺口与运输问题等，这一系列不断加剧的供应侧问题逐步推高了通胀预期。目前美国面临的通胀问题并不是“暂时性”的。我要说明一下暂时性的含义，在我看来，暂时性并非是一个时间概念，而是一个行为概念。价格的飙升导致人们的行为发生了变化，比如说薪资的上涨等，而这种变化将推动通胀进一步上升。

　　通胀将产生溢出效应

　　从调查数据、市场数据来看，我们正在逐渐背离通胀预期目标，这是危险所在。通常情况是，冲击看起来是暂时和可逆的，但若持续下去，开始产生溢出效应，会导致一系列更长期的变化。如果美联储不能快速采取措施，即使采取了第一批稳定措施，首轮效应消除，也会出现第二轮效应。我要提醒你们70年代发生的情况，经历了一轮价格冲击后，出现非常大的通胀变化。因此美联储迅速采取行动很有必要，美联储无法解决运输、供给侧或者大宗商品的问题，但美联储可以阻止第二轮或第三轮效应发生，以防止通胀升高或持续更长时间。

　　财政刺激是推高通胀的因素之一

　　财政刺激政策是推高通胀的因素之一，在供给无法持续的时候，显著提升了需求。原因在于，政府要努力保护本国公民，需要实施大量财政刺激措施，我认为财政政策还将继续发挥影响。

　　四方面因素抑制通胀

　　四方面的因素在合力发挥抑制通胀的长期作用，其中三方面因素来自全球化。中国进入并参与全球经济是抑制通胀的，还有中东欧以及其他一些发展中国家对全球经济的参与作用。另一个因素是科技，以及科技的影响。还有一方面因素是人口。这四方面抑制通货膨胀的长期趋势，作用都在逐渐减弱。乐观的看法认为人口和科技发挥了抑制通胀作用，但对于科技的作用，现在也产生了一些怀疑。所以谈到如何控制通胀时，这些抑制通胀的长期力量，不再如过去许多央行所见的强劲。

　　（工行网站特约作者：施诗）

　　文章来源：21世纪经济报道