商业银行票据业务经营环境之分析	论票据业务风险的防范、控制和化解
票据专营机构发展思考	宏观经济环境与票据市场分析

宏观经济环境与票据市场分析
杨宝春

　　宏观经济环境既是各类微观市场活动的整体反映，也反过来作用于各类市场的活动。也就是说，经济活动参与者既可以从宏观经济环境中找到制约或促进微观市场活动的影响因素，也可以找到微观市场活动如何适应宏观经济环境的具体方向。具体到票据市场来说，一方面可以通过分析宏观经济环境来认识制约票据业务发展的基础经济环境背景，对一定时间的市场走向（包括交易利率和交易规模）进行判断；另一方面也可以对未来发展方向进行把握。

　　一、宏观经济环境与票据市场的关联分析
　　作为金融市场的一个组成部分，票据市场的微观状况必然与反映整体经济运行状况的产品市场和货币市场（广义）存在密切的关联。宏观经济环境与票据市场的关联体现为两个方面，一方面各类非金融性交易活动（产品市场）是决定票据市场繁荣与否的基础因素；另一方面金融环境（广义货币市场）是影响票据市场的直接因素。本章拟探讨分析宏观经济环境与票据市场关联性的框架，并与大家商榷。
　　宏观经济环境诸因素与票据市场的关联体现在票据市场参与主体对环境的反应，具体表现为票据市场发展的深度和广度，即票据使用的量和范围，票据融资的价格等。
　　（一）经济运行状况是票据使用量的基础
　　经济的景气状况是决定信用活动的基础，一般来讲经济复苏、繁荣与高涨阶段伴随着信用扩张，而萧条和衰退阶段一般伴随着信用的萎缩；各方面的经济政策对信用的扩张也有鼓励和制约的影响；同时，社会的信用机制也决定了信用规模的大小，信用制度健全的环境有利于商业信用和银行信用规模的扩张，反之则会产生制约。
　　（二）经济活动规模和交易活跃程度决定着票据市场的规模
　　票据市场的规模是由社会对支付工具的需求决定的。各产业的规模和社会总的交易规模，决定了社会总的支付规模（扣除政府的转移支付），也就间接决定了延期支付产生的票据应用规模。商品流通环节畅通、交易活跃能够扩大社会总的交易规模，从而对支付工具产生更多的需求。
　　（三）货币供应量（M1）与经济活动规模的比例直接影响票据市场的交易成本和交易量
经济活动规模决定了社会对支付工具的需求总量。扣除现金清算的部分，剩余的支付活动则采取了易货、赊销（商业信用的使用）、商业票据（以商业信用为支撑）和以银行信用为支撑的支付手段等支付工具。如果M1与经济活动规模的比例较高，一方面会压抑信用支付，另一方面也会影响信用支付工具的价格；进而会影响基于票据交易进行的资金融通规模和价格。
　　（四）短期资金市场供给状况和价格影响对信用支付工具的选择
　　短期资金市场供给充裕状况和可获得性将影响信用支付工具选择的规模，这是因为债权人更倾向于接受现金支付。短期资金供给价格的高低将影响债务人对信用支付工具的选择，如果价格高利于债务人对信用支付工具的选择，反之则不利于信用支付工具的应用。
　　（五）再贴现政策等金融政策对票据市场的影响
　　再贴现政策对票据市场的影响在于表明了中央银行作为最终资金供应人的态度，如果再贴现利率低则鼓励票据二级市场的融资，反之则起到制约作用。另外准备金存款利率的高低也是影响票据市场资金供应的关键因素。

　　二、宏观经济运行的态势及对票据市场的影响
　　下面从宏观经济整体运行状况、产品市场情况和金融环境三个方面讨论一下当前宏观经济环境兑票据市场的影响。
　　（一）当前的宏观经济运行状况
　　下面用中国经济景气指数和景气综合评分两项指标对我国近年的经济运行状况进行描述。中国经济景气指数和景气评分见下图：

　　从2、3小节的图中可以看出，近两年来工业生产和居民消费基本上处于同一水平，波动不大。如果扣除近年来为拉动内需采取的积极财政政策和大量的固定资产投资引致的产值增加，应该讲近年的工业增加值应该是下降的，居民消费并未因各项拉动内需的政策出现明显好转。
当前工业品的出厂价格和居民消费仍呈现下降趋势，处于近年来的低点，这可以反映出我国当前的经济活跃程度较弱，交易不旺。
　　4、财政收入状况

上图显示，尽管近年采取了一系列积极的财政政策，但是财政收入增长速度并未有明显的变化。上图反映4月份有所回升，但是仍然低于去年的水平。财政收入的增长变化主要依赖于经济的增长变化（在没有重大减税和加税政策情况下）。根据相关数据一致性原则，可以说目前经济状况并未比去年好转。
　　（三）金融环境
　　市场现金流通量M0、狭义货币M1、广义货币M2的增长率全面走低。这在一定程度上表明了目前金融运行呈继续趋紧的态势。
　　央行公开市场业务操作力度加大，国债市场的持续放量上涨，以及拆借、回购利率的持续走低，似乎似乎预示着货币政策的某种松动。然而，在现行体制下，货币政策的传导机制并不通畅。一般来说，货币政策的传导机制包括利率传导机制、信贷传导机制、资产价格传导机制和汇率传导机制。利率管制限制和削弱了利率的调节作用，使得货币政策的传导仍然主要依赖信贷渠道，而高比率的不良贷款以及降低不良贷款的要求和压力，又造成了资金供应者--银行大量备付，资金需求者--企业可获得供给的需求总量不高。目前，金融方面虽有一些变化，但大多是技术性的，缺乏体制性的根本变迁。
　　今年二期国债发行利率首次低于同期存款利率被认为具有历史意义，标志着国债基准利率开始形成，目前国债市场、银行业拆借市场、债券回购市场以及包括贴现、再贴现市场在内的货币市场都已走上了市场化的道路。如果存款和贷款利率市场化取得实质性的进展，中国利率市场化体系基本上可以确立。
下面用金融机构各项存款余额、M0与M1指数、各项贷款指数、各项贷款构成、证券市场成交量和指数、同业拆借市场与债券回购市场成交价和量等指标对当前的金融环境进行描述。
　　1、货币供应状况

　　上图反映金融机构的各项存款和M0、M1、M2的增速呈下降趋势，说明信用扩张的幅度在收缩。票据工具作为信用工具的一种，在整体信用规模扩张速度下降的情况下，票据市场的规模很难持续前两年的增长速度，并且前两年表现的增长速度还包括市场初创的因素。
　　2、金融机构贷款情况

　　上图表明金融机构各项贷款增速在2000年9月大幅下降之后，逐步开始波动回升，尽管2001年8月份开始又出现下降，但总体来讲还是在回升。从结构看，目前各项贷款近70%的份额仍然是短期贷款，票据融资只占3%。说明目前基于短期需求的解决方案仍然是直接贷款。在目前的经济状况下，伴随着短期贷款增速的提高，票据业务的发展由于受短期贷款替代作用的影响而减缓发展的步伐。这是因为：尽管融资人要考虑融资成本，但同时也会考虑可获得性、产品的成熟度和债权人的倾向。
　　（四）当前主要经济政策对票据市场的重大影响
　　1、持续拉动内需的政策。
　　目前影响投资、消费增长的障碍依然存在。内需的有效启动还需各项改革措施的不断推进和其他配套政策的出台。这些推动信用扩张的政策有助于信用支付工具的应用，并且信用支付工具的广泛应用也有利于扩张社会总信用规模，对拉动内需产生影响。从而可以看出，内需的有效拉动有助于票据的进一步广泛应用。
　　2、今年的货币政策目标与去年实际情况的对比
　　今年货币信贷预期调控目标为：广义货币供应量和狭义货币供应量分别增长13％左右，现金净投放不超过1500亿元，全部金融机构贷款增加13000亿元左右。2001年的广义货币供应量和狭义货币供应量分别增长了14.4%和12.7%，现金净投放1036亿元，全部金融机构贷款增加12913亿元。从今年的货币政策目标看，总体上与去年并无明显变化，也表现出今年稳健的货币政策仍将继续实行并发挥作用。 实际上，近年来我国的货币政策一直未摆脱紧缩的趋势，这是因为紧缩并不一定仅仅反映为基础货币的投放和广义货币的增长速度，更多的时候也反映在对投放渠道的严格管理和对商业信用的评价，譬如当防范和化解金融风险的目标作为首要目标，而有没有确切的解决措施时，各家银行等金融机构的反映只能是更加深慎，尽管存在大量的备付需要寻找出路。但同时这一现状也会推动各家机构出于解决大量资金闲置的目的，加大对票据业务的开发力度。

　　三、对票据市场所处阶段和前景的认识

　　综合上面的分析，我们根据当前票据市场所处的外部环境，对票据市场所处的阶段、前景和发展方向可以得出一些观念性的结论，供大家讨论。
　　（一）当前票据市场所处的外部环境
　　首先，整体的经济规模决定了信用总规模，票据工具作为信用工具的一种，只能在其中占有一定的比重，具体份额的大小还受金融发达程度和社会信用体系完善程度的制约。尽管我们难以精确的计算出适应当前经济规模的票据市场规模应该有多大，但是我们可以间接的通过目前市场竞争情况进行判断。应该来讲在票据业务的经营和管理方面没有取得重大突破之前，目前的票据市场规模应该是合理的规模，因为目前票据二级市场可以说是一个完全竞争的市场。
　　其次，整体经济运行状况处于近年的萧条时期，对信用的需求不可能出现急剧的扩张，在当前货币供应增长速度一直保持两位数的情况下，产品市场与货币（广义）市场的均衡必然会向低水平移动，在利率管制的情况下，表现为各家银行大量的备付；但是利率已经市场化的同业拆借市场、债券回购市场则表现为价格的持续下降。
　　第三，近年为拉动内需采取的各项措施表现为大量的贷款投放和财政资金投入，在经济总量没有大幅度变化的情况下，制约了信用支付工具的应用。尤其是在当前有效供给不足的情况下，不仅仅是购买力的不足，而是购买力没有释放的对象。这时，社会总的支付能力和支付工具总量不是不足，而是过剩。这种情况下，信用支付工具--票据的需求必然会减弱，即使增长也会明显降低速度。尤其是在当前各家银行有大力增加短期贷款的营销力度情况下，更是如此。
　　第四，当前社会对短期融资的需求不仅仅表现在量的需求方面，对价格的要求也不断提高。
　　（二）所处阶段
　　当前的票据市场应该说是处于初步发展之后的整合阶段，具有以下几个特征：
　　1、市场只是初步形成，还不具有足够规模的交易产品；
　　2、市场竞争者众多，价格竞争是最主要的竞争手段；
　　3、交易品种单一，交易方式简单，市场的零售和批发业务比例失调，票据市场的短期资金融通功能没有充分发挥促来；
　　4、市场发展方向不明确，参与主体的定位不明确；
　　（三）前景和趋势
　　票据是信用支付工具和短期融资工具的结合体，其短期融资功能、支付功能随着金融深化的程度不断发展和社会信用体系的建立与完善，必将得到社会更广泛的认识和应用，尤其是其具有融资成本较低的特点。票据市场必将随着市场的发展取得进一步的发展，规模也将随着经济总量的扩张而增加，票据市场的短期融资作用将在短期融资市场发挥重要作用。
　　但在经济运行状况没有明显好转、增速不高、票据业务没有取得重大突破和社会信用体系不完善的情况下，票据市场的规模只能是在现有水平的基础上低速发展，不可能出现前两年的高速发展。
　　一定时期内，票据市场的规模在取得了前几年初创的飞速发展之后，将进入市场内部结构的调整期。这包括以下几个方面的内容：
　　1、众多的票据经营机构将有一部分机构由于利润的不断降低而退出这一市场或重新定位其在票据市场的角色；
　　2、通过激烈的价格竞争和优势竞争，市场将产生明显的优势机构，表现为这些少数的机构占有市场的大部分份额，市场内部的参与机构的分工与协作逐渐清晰，利润趋于平均化；
　　3、这一时期的竞争将由价格竞争转向产品开发的竞争，竞争向深层次发展；
　　4、票据产品的创造机制初步建立起来，价格信号机制得到确立，无需的价格竞争逐渐减弱。
票据市场完成这一阶段的重新整合之后，一旦经济运行状况明显好转，社会信用需求急剧增加，经济扩张加速，必将取得又一次的飞速发展，从而进入一个新的发展阶段。
　　（四）票据专营机构的对策
　　在票据市场的调整阶段，票据专营机构之间的竞争将由单纯的价格竞争转为产品的竞争，竞争的结果是票据市场将产生少数几个具有相对优势的、占有大部分市场份额的批发行机构，这些机构将对票据融资市场的价格产生明显的影响。作为一家票据经营机构如何成为未来市场上的少数主导者，需要根据目前的外部环境，针对企业的短期融资需求采取如下措施：
　　1、明确机构业务发展方向，准确定位，培育自身的相对优势；
　　2、研究适合自身市场定位的、针对目标市场的营销策略，并提高市场营销能力，这包括两个方面的内容：一是营销人员的市场能力；二是产品策划能力；
　　3、培育票源，主动创造市场机会；
　　4、加强研发力度，提高创新能力，力争在同一政策环境下，通过传统业务的组合解决市场的新需求。