近期信用利差全线大幅下行，中高等级信用利差基本已下行至前期低位，但这并不意味着信用债市场反转，下半年再融资滚动压力巨大，前期基本面弱平衡正反馈可能已转变为负反馈，且大多期限等级信用利差再度接近历史底部。另外，中证登再次收紧信用债质押回购准入标准和折扣系数，对市场短期冲击不大，但去杠杆影响偏负面，将进一步打击风险偏好，加剧目前信用债的再融资压力。整体上，我们维持未来信用利差分化加剧、中低等级信用利差易涨难跌的判断。