再用“老眼光”看汇率已经不合时宜了。对大部分国内机构而言，其实没有条件进行本外币资产的自由切换，这决定了人民币资产没有系统性重配置的可能；能“自由迁移”的外资部分力量太小，不会对利率走势构成实质影响。5月以来，单位贬值幅度对应的外占降幅明显降低，贬值对流动性的冲击已经弱化。贬值只能决定全球贸易的“蛋糕”如何在各国之间分配，但难以对冲“蛋糕”越做越小的大趋势。大宗商品对中国需求极其敏感，输入性通胀逻辑对中国而言并不适用。汇率对货币政策的约束仍然客观存在，但汇率市场化已经取得了一些积极进展，伴随贬值的资本外逃效应也明显缓解，未来汇率对货币政策的约束可能转向“柔性”。