本周，交易所债券市场稳健上行，其中，国债指数在周一收出长阳后，周二和周三分别在前一日的顶部开盘并继续攀升，在潜移默化中，指数已经攀高至150点上方；企债指数和公司债指也保持稳健，且伴有成交放量。预计近期债市依然保持慢牛推升行情，对下半年债市走势我们继续谨慎看好。

　　根据2014年理财年报，2014年末，银行理财的资产配置中43.75%为债券及货币资产，26.56%为现金和银行存款，20.91%为非标债权，6.24%为权益类资产，可见理财资金原本的主要配置资产是债券和货币资产。但2015年随着类固收产品崛起，银行理财资金大量配置能够提供7%—8%收益率的打新产品、机构化优先级、两融收益权等，导致债券需求下降，同时今年上半年理财规模的扩张速度也低于去年。更重要的是，年初以来，股票市场的财富效应一直制约着债市的表现，全社会的资产配置大规模转向权益类产品，风险偏好明显上升。但自6月中旬股市下跌以来，全社会风险偏好出现下降，也带来了债券需求回归。

　　事实上，6月中旬IPO暂停后，万亿规模的打新资金需寻求新出路。据预计，市场打新基金整体规模大概在1.5至2万亿元左右。打新基金定位是低风险产品，暂时不会考虑转型为股票型基金，再加上部分银行资产池产品从类固收产品转向债券市场，重新流入债市资金较为可观。而这些资金因风险偏好较低，流入中短久期债券的可能性变大。在这样的背景下，中短久期中高等级信用债有较好的机会。而股市下跌对经济稳定产生不利影响，如果市场风险进一步传染，避险资产将受到青睐，中长久期利率债有望受益。

　　举例而言，7月20日，北京天恒置业集团有限公司2015年公司债券发行。4.12%的发行利率创下近5年公司债各评级品种最低发行利率，而超100亿元的认购规模，则接近发行规模的7倍。我们认为，这跟近期股市波动，打新资金和配资资金回流，寻找更为安全的资产进行资产配置的原因有关。

　　预计7、8月份，债市有望迎来和股市一样的“资金市”行情，尽管宏观数据和地方债供给等负面消息仍在持续释放，但在股市去杠杆、股指宽幅震荡和总量资金并未减少的前提下，股债跷跷板可能再现，一定数量的主动和被动配置资金短期内会持续流入债市。特别是股市财富效应减弱引发的理财需求激增，理财收益率可能继续出现大幅下调，很可能降低资产端的预期回报率。

　　从宏观经济分析，货币政策偏松取向依旧是债市最有力的支撑。在短期流动性出现紧张苗头后，央行及时重拾公开市场净投放，释放出了稳定流动性预期的明确信号。上周公布的上半年及6月份主要经济指标均略要好于市场预期，6月份月度金融数据也显示货币宽松效力已有所显现。不过，目前市场主流观点仍认为，实体经济实质性企稳的时点尚未出现，从宏观经济、货币政策与市场资金面、金融市场风险偏好以及供需矛盾化解等多方因素来看，未来较长时间内，债市预计仍将处于较好的基本面环境中。

　　就产品而言，近期信用债收益率涨跌互现，成交以中高等级券种为主。半年内短券收益率下行，中票成交期限集中在3年内，企业债收益率小幅震荡。近期随着股市波动及银行理财产品收益率的大幅回落，机构对于中高等级信用债更为偏好。转债品种震荡加剧，市场上转债一方面品种较少，另一方面估值较高，因此相对谨慎。